海通證券：五大誘因致使市場風格輪動進入紊亂期

　　一是資金的結構性充裕帶來的錯覺。我們看到的銀行間市場資金的充裕、儲蓄的高企可能已經只是一個循環系統的價格錯覺，而脫媒的資金循環並不一定充裕，這種格局成為誤判資金充裕的理解性偏差；

　　二是股市擴容和流動性並不匹配，在某種意義上來説，增量擴容的壓力不僅來自於新股和上市公司再融資，而且首發新股市盈率高企也是一個問題；

　　三是微觀的流動性充裕解釋力不夠。從基金這個微觀角度來看，儘管基金髮行的總體規模仍然較高、和大牛市相比並沒有低到哪去，但是單個基金募集規模卻對股市資金並不算太充裕有較好的解釋力。

　　四是季報業績超預期對藍籌股估值空間提升的邊際效用可能遞減。大盤藍籌股現有的估值在一定程度上已經包含了業績超預期的成分，季報業績超預期對於藍籌股的估值提升的邊際效用存在遞減的風險，所以，以銀行、地産為首的權重藍籌板塊要取得較大空間估值提升的可能性不大。

　　五是在業績不斷確認的過程中小盤股估值溢價的回歸合理區域成為必然，小盤股的“貴”在一個階段過後續存性受到考驗，儘管短期內小盤股跌過頭會有修復、但並不代表“八二”狀態可以捲土重來。

　　大盤藍籌股上漲需要的大體量資金並不充分，估值也難以有超預期的業績支撐提高動力，市場風格切換為“二八”的動力並不強：而小盤股溢價又受到成長性難以持續超預期和新股定價過高的壓力，其估值中樞降低成為較長階段的必然，重新“八二”崛起的難度也很大。

　　我們認為市場風格的狀態很可能進入一個比較長的“紊亂期”。這一時期，估值雙向修正—大盤藍籌股的業績預期隨季報和宏觀數據陸續明朗的修正、以及小盤股估值溢價向合理區域的修正，市場的可能表現形式是：大盤股表現較穩，上下夾擊；小盤股估值下行、緩慢回歸。而這其間結構性機會仍然豐沛：細分行業和個股的估值糾偏將很踴躍。

　　機構來源：海通證券