緊縮步伐加快油脂重心下移

　　新華期貨 程敬勇

　　今年，我國計劃將居民消費價格指數漲幅控制在4%左右，但一季度的CPI走勢並不樂觀。1月、2月CPI同比上漲4.9%，3月份的CPI更是破5，達到5.4%，創32個月以來的新高。這促使政府貨幣緊縮步伐不斷加快，繼4月6日加息0.25%之後，4月21日中國人民銀行再次上調存款準備金率0.5個百分點。在貨幣閘門不斷收緊的情況下，油脂市場的基本面也出現多重隱憂。

　　豆油：供應充裕疊加需求低迷

　　每年3、4月份是南美大豆集中上市的季節。今年南美大豆豐收，令前期市場一直炒作的美豆期末庫存下降的利好褪色不少。近期持續乾燥的天氣力助阿根廷大豆收割，市場預期該國2010/2011年度大豆産量為4970萬噸，大幅高於此前的預測。巴西大豆的單産水平也大幅提高，美國農業部4月份供需報告將巴西2010/2011年度大豆産量從上個月的7000萬噸調高至7200萬噸，遠高於去年的6860萬噸的水平。南美大豆豐收並將集中上市，季節性供給壓力增大。

　　近日，為抑制通脹的蔓延趨勢，國家發改委已經駁回了有關小包裝油漲價的申請，並要求兩家大型油企在未來兩個月內不得上調小包裝油價格；並決定以3500元/噸的價格向油脂廠定向拋儲300萬噸大豆。中糧集團近日稱，因壓榨利潤率較低，可能取消或推遲部分大豆船貨；中糧還將2010/2011年中國大豆進口量從5450萬噸下修至5300萬—5400萬噸。兩種因素疊加，將抑制對外盤大豆的進口需求，進而對外盤豆類期價形成壓制，也將令內盤油脂上行乏力。

　　棕櫚油：庫存高企，季節性豐産期即將到來

　　本月上旬，全球第二大棕櫚油生産國馬來西亞棕櫚油局稱，該國3月份的棕櫚油産量環比增長29.4個百分點至142萬噸，為自1999年6月以來最大月度增幅。且3月棕櫚油庫存較2月的1481410噸增加9%至1614066噸。市場此前預估值為增幅5.4%和156萬噸。3月庫存增幅超出市場的預期並創下去年12月份來的最高水平。與此形成鮮明對比的是，全球第二大棕櫚油消費國印度3月份棕櫚油進口年比下降31%至435735噸。因為印度國內有充足的油籽作物，而總的油脂需求並沒有增加。棕櫚油供給形勢顯得更為嚴峻。

　　受制于出口疲弱與産量恢復，棕櫚油內外盤期價均一直處於相對弱勢。棕櫚油季節性低産期結束後，4月份棕櫚油産量有望提高，油棕櫚樹通常在每年的4—8月份期間生産較多的油棕櫚。季節性豐産期的到來、供應大幅提高將在未來幾個月中壓制價格走高。同時，國內港口棕櫚油庫存也回升至40萬噸左右的均衡水平。

　　菜籽油：替代效應將擠壓需求

　　由於油菜籽的比較收益差、勞動力成本高，今年我國油菜籽的種植面積和單産水平都較去年有不同程度的下降，市場預期我國今年菜籽産量降幅較大。這一基本面的利好在期貨行情中已有反映，3月底4月初，菜油率先突破整理平臺，領漲油脂品種，既是這一利好的盤面反映。

　　但從目前現貨價格來看，菜油高出棕櫚油1200元/噸，價差較大，因此大量的棕櫚油會被摻兌到菜籽油中，減少對菜油的消費。特別是在即將到來的夏季，棕櫚油進口增多，摻兌的比較效益更為明顯。豆油方面，由於3、4月份南美的大豆開始收割，逐漸上市，價格較低的南美大豆和豆油也將在夏季集中到達我國港口，造成植物油供應較多的局面。替代效益突出將抑制菜油價格的上漲。

　　綜合以上分析，儘管本月初美元弱勢及持續動蕩的利比亞局勢導致油價屢創新高，並帶動大宗商品特別是油脂出現普漲行情，但油脂基本面的弱勢狀況並沒有得到絲毫改觀。隨著國內通脹壓力的進一步加大，政府收緊貨幣的決心更加堅定、步伐加快，通過貨幣手段抑制社會總需求呈高壓態勢。這將進一步壓制油脂行情，預計油脂價格後期上行乏力，可能維持區間振蕩格局。