齊翔騰達：短期風頭暫緩 著眼未來發展

　　華泰聯合 肖暉

　　齊翔騰達發佈2011年Q1季報：實現營業收入6.23億元，同比增長20.61%；凈利潤1.4億元，同比增長91.26%；綜合毛利率29.38%，同比上升7.59個百分點，環比上升1.42個百分點；實現每股收益0.54元，符合我們的預期。

　　公司2011年Q1業績快速增長，主要來自於其主導産品甲乙酮價格的大幅增長。受甲乙酮市場供需持續向好和日本地震的影響，甲乙酮市場價格從2011年Q1初的10500元/噸左右，上漲到Q1末的18000元/噸左右，單季度漲幅高達70%以上，目前市場價格更是超過22000元/噸，創出歷史新高。我們預計，2011年Q1公司甲乙酮産品的平均銷售價格在12000元/噸以上，同比增長接近50%。

　　正如此前我們預期的，目前甲乙酮價格已經創出歷史新高，隨著日本丸善宣佈17萬噸甲乙酮産能至少停産1年以上，全球尤其是亞洲甲乙酮市場的缺口短期內將無法得到彌補。因此我們預計，未來甲乙酮價格雖然會出現一定回落，但仍將繼續保持在高位，公司2011年全年的業績增長將有可能超出市場預期。

　　同時，隨著公司10萬噸丁二烯和5萬噸稀土順丁橡膠等超募資金項目的建設，未來特種橡膠産業鏈將為公司2012年以後的高速成長奠定基礎，待這些項目完全達産，其業績貢獻將與現在的甲乙酮碳四産業鏈産能規模相當。此外，公司一系列公用工程和外部原料資源的獲取，將不僅保障公司未來的發展，同時也將不斷降低公司成本。

　　我們假設，公司甲乙酮産品平均銷售價格在2011-2013年分別為16000元噸、15000元/噸和15000元/噸，同時考慮原材料價格的上漲因素，上調公司2011-2013年的盈利預測，每股收益將分別達到3.72元、4.82元和5.57元，甲乙酮價格每上漲1000元/噸，每股收益將增厚0.43元左右，我們繼續給予公司“買入”評級。

　　風險提示：碳四原材料供應不穩定風險；超募資金項目實施風險；未來甲乙酮市場價格出現大幅度波動。