有色金屬：釬焊箔 電極箔下游景氣依舊

　　華泰證券

　　繼發佈鋁加工深度報告《唱響鋁加工的春天裏》、組織鋁加工行業電話研討會之後，為了驗證前期的一些判斷與觀點；我們于近期組織了投資者赴無錫、南通調研了鋁加工産業，主要就釬焊箔、電極箔的供需情況、未來行業發展趨勢等與相關公司作了交流與探討。

　　釬焊箔無近憂存遠慮釬焊箔下游主要為汽車、機械與電站釬焊箔具有良好的散熱與傳熱性能，理論上只要存在熱交換的領域就可以使用鋁箔。相關公司釬焊箔的主要下游是汽車領域(40%)、工程機械領域(30%)、電站(30%)。目前釬焊箔，有複合的形式，也有非複合複合。複合釬焊箔加工費在1-1.5萬，噸毛利約6000-8000元/噸，非複合的加工費約6000元，目前以複合釬焊箔為主流。

　　電站市場與機械領域相對穩定，市場容量的增長也比較平穩，相關公司在兩個領域中已經佔據了相對穩定的市場。火電站的釬焊箔消耗約是1兆瓦需1噸鋁箔，未來5年預計總需求為30萬噸。

　　目前競爭較為激烈的主要還是在汽車領域，國內最大的汽車釬焊箔生産商是上海薩帕，産能預計已經達10萬噸/年，相關公司産能在8萬噸左右，常鋁股份5萬噸的産能，其他還有美鋁2.5萬噸、山東三源、南通恒秀，分別約2萬噸産能，合計産能約32萬噸，基本上供需平衡。

　　不考慮更換需求，國內汽車釬焊箔需求約25萬噸/年，考慮到海外汽車廠商以及零配件産業逐步往中國轉移，未來中國市場面對的將是全球汽車産業，那麼汽車釬焊箔市場有望達到88萬噸/年。另外一塊很大市場是維修市場，從實際使用來看，水箱是易損部件，一般壽命1-2年，全球水箱基本是中國製造。一般而言，散熱器廠商對合金箔的認證需要2-3年的時間，之後再小批量試用，最後才能實現大批量採購。而一旦下游客戶採用了特定廠商的産品，其客戶粘性就會顯現，不會出現輕易更換供貨商的情景，即使競爭對手的産品報價更低。