現貨國內升水國外貼水 滬銅寬幅震蕩且易漲難跌

　　方俊鋒

　　進入2011年，LME期銅演繹了一波寬幅振蕩格局，期價圍繞9500美元/噸的區間中軸展開振蕩。筆者認為，當前全球的宏觀經濟並不穩定，利空時有發生，銅市場高位的庫存令上衝動能有限，寬幅振蕩格局可能仍將延續一段時間。

　　國內庫存下降，國外庫存增加

　　自1月初以來，上海和倫敦兩地的銅庫存出現了持續上升的態勢，但是這種增長勢頭在3月中旬悄然改變。上海銅庫存在3月17日達到17.7萬噸的階段性高點以後，出現了持續下降跡象。截至4月22日，上海銅庫存已下降至13.9萬噸，較階段性高點下降了21.5%，同時上海現貨銅也開始呈現升水報價。而LME銅庫存則延續了3月中旬之前的升勢，4月21日銅庫存為45.6萬噸，較3月中旬的42.9萬噸增長6.3%。國內庫存的下降體現了中國市場進入傳統製造業旺季後，銅下游加工企業開工率上升給消費帶來的刺激作用。銅下游加工企業開工率的攀升是國內銅庫存出現下降的最主要原因。

　　國內産量增加，國外進口減少

　　國家統計局最新消息顯示，中國3月份精煉銅産量達47萬噸單月記錄高位，環比增21.7%，同比增31.3%。3月份國內精煉銅産量大幅攀升包含兩方面原因：一是國內銅精礦産量大幅增加。二是日本地震後，大量原本銷往日本的銅精礦被迫轉移至擁有閒置産能的中國市場。在國內産量增長的情況下，3月份國內精煉銅的進口下降。海關最新數據顯示，3月精煉銅進口19.2萬噸，環比上升21.5%，同比下降43%。3月份國內精煉銅的總供給量達到66.2萬噸，環比上升21.7%，同比下降4.7%。因此，國內精煉銅的供給壓力並沒有想象中的嚴重。

　　國內現貨升水攀升，國外現貨貼水擴大

　　儘管當前銅市場外強內弱格局依然十分明顯，但現貨市場的情況卻已悄然生變。在3月初之前，中國的現貨市場一直維持著貼水報價，幅度在200元/噸左右。而LME市場卻是升水報價，其間的現貨升水一度攀升至70美元/噸。進入3月份，國內市場開始顯現升水格局，個別交易日甚至出現了400元/噸的升水報價。而國外市場卻出現了貼水報價，目前的貼水已擴大至20美元/噸。

　　行情展望：振蕩格局仍將延續

　　整體看來，3月過後的中國市場已逐步顯現一些旺季特徵，國內庫存也開始出現減少跡象。但保稅區倉庫高達60萬噸的精煉銅庫存仍是市場揮之不去的陰影。若中國市場簡單重復以往旺季進口盈利的格局，那麼這些庫存中的絕大多數都將被轉移至中國市場。從這個角度來看，2011年旺季的銅價會弱於以往的年份。但是下方支撐也較為明顯，從前兩次下探70000元/噸的整數關口來看，這一區域存有大量的逢低買盤，特別是在當前下游存在著實質性需求的背景下，逢低買盤的介入較為積極。因此，筆者認為未來一段時間的銅價仍將維持當前寬幅振蕩的格局，而易漲難跌特徵也會十分明顯。

　　(作者單位：上海中期)