央行擬利用外儲設立能源及貴金屬等投資基金

　　□ 本刊記者 王紫霧 張宇哲 霍侃 田林 | 文

　　雖然中國人民銀行（下稱央行）未公佈最新數據，但中國外匯儲備已突破3萬億美元的消息不脛而走。

　　“外匯儲備確實太多了。”4月18日晚間，在清華大學金融高端講壇上，央行行長周小川透露，央行在考慮用外匯儲備做一些戰略性投資。

　　財新《新世紀》記者亦從多個權威渠道了解到，央行打算按專業分類成立外匯儲備投資基金，包括能源基金、貴金屬基金等，也在研究成立外匯平準基金的建議。

　　4月18日晚間，國際評級機構標普將美債評級調至負面。和美元走勢直接挂鉤的大宗商品應聲而漲。4月21日，國際金價隔夜紐約市場盤中再度刷新歷史高點，最高至1508.9美元一線。油價則逼近32個月高點127美元。

　　這一切加速倒逼中國外儲投資多元化的進程。公開數據顯示，截至今年2月底，中國持有美國國債11541億美元，仍為美國國債第一大持有國。

　　不無巧合的是，財政部副部長李勇在4月中旬亦發表文章稱，2010年以來，美元和歐元的“輪番”貶值，致使中國外匯儲備出現賬面虧損，加大了外匯儲備幣種管理的難度。

　　雖然接近李勇的知情人士稱，這篇文章改編自內部講話，並無政策信號，但外匯儲備幣種管理的難度之大是不爭的事實。外儲有關人士私下表示：“美元大跌時，有些人建議我們買歐元，歐債危機來了，這些人建議拋出歐元，這些話能聽嗎？”

　　“誰都知道雞蛋不要放到一個籃子裏，所以辦法之一就是考慮一些新投資機構，嘗試新的投資風格和領域。”周小川説，“方向是確定了。”

　　中國社科院世界經濟與政治研究所研究員余永定表示，美國國債不是避險資産，而“停止對外匯市場的干預，將使央行甩掉來自匯率政策的干擾，集中力量對付通脹”。

　　外儲投資新途

　　“專業外匯儲備投資基金”，即在不同的行業領域成立諸如貴金屬基金、能源基金等專門的投資基金。這一操作類似“挪威模式”。

　　挪威通過石油貿易持有了較高的外匯儲備，採取的是財政部和挪威央行聯合主導體制。“中國央行與挪威央行交流頗多，周小川行長還出訪過挪威。”一位央行人士透露。

　　根據中國人民銀行官網刊載的資料，挪威央行投資管理機構（Norges Bank Investment Management，NBIM）是央行的一個獨立機構，接受挪威財政部的委託，負責政府全球養老基金的國際資産投資，並管理大部分外匯儲備和政府石油保險基金。挪威石油和能源部是政府石油保險基金的所有者，央行是操作管理人。

　　挪威央行的外匯儲備分為流動性組合和對外投資組合兩部分。NBIM負責管理的是央行外匯儲備的對外投資組合部分。挪威央行貨幣政策委員會負責管理流動性組合。挪威央行執行委員會確定外匯儲備管理的指導方針。NBIM通過公開招標形式，將部分資金委託知名資産管理公司投資，在紐約、倫敦、上海均設有辦事處。

　　德勤和央行審計部門共同承擔投資管理的審計工作，分別向監管委員會提交政府全球養老基金的年度審計報告。央行審計部門需要向財政部提交NBIM的季度和年度管理報告。政府石油保險基金的賬戶雖然由央行管理，但該基金不包括在央行的年度財務報告中，由挪威總審計辦公室審計。

　　不過，中國投資有限公司（下稱中投）有關人士對於中國借鑒此模式並不樂觀表示：“首先是人力資源是否充足？題，這些專業人員到哪找？激勵機制能否匹配？”

　　這都是中投至今沒有真正解決的問題。“中投走了四年才走到現在比較成熟的地步，別的機構還要用多少時間和成本來成長？”一位匯金高層人士説。

　　重提外匯平準基金

　　熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設立一個基金，直接在外匯市場購買外匯，而不是由央行直接發鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹，他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資産從央行資産負債表裏移出來，成立外匯平準基金，用於干預外匯市場。目前有關部門正在研究這一方案。

　　外匯平準基金，是指各國用來干預外匯市場的儲備基金，一般由黃金、外匯和本國貨幣構成。當外匯匯率上升，超出政府限額的目標區間時，就可通過在市場上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值；反之，當本幣升值過快時，就可通過在市場上購入儲備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。

　　目前發行央票對衝外匯佔款的做法已令央行不堪重負，業界甚至有“匯率綁架利率”的形容，意指外匯佔款等操作已經影響到了央行的貨幣政策。比如近期存款準備金的一再提高，就令業界困惑，這是緊縮政策的一部分，還是其實是為了對衝一部分外匯佔款。

　　自2003年4月22日，央行正式開始發行央行票據至今，央票付息成本已高達近萬億元。目前央票存量4萬億元，按照過去一年央票收益率的中位數2.54％計算，需要為已到期和未到期的央票支付總額約1016億元的利息。這幾乎與央行為銀行的存款準備金付息約1008億元的成本相當。

　　接近央行的人士表示，目前人民幣仍有升值預期，資本持續流入狀況短期不會改變。這意味着央行還需要更多的央票來對衝外匯佔款，央行的付息壓力也隨之增大。但付息本身也會導致基礎貨幣增加，部分抵消了沖銷外匯佔款的效果。數據顯示，央行每年發行的央行票據的一多半都用來支付央行票據到期的本息，這也意味着其對衝外匯佔款的效果是下降的。

　　中國社科院金融所所長李揚早在2007年建議，可考慮如美國、英國、日本那樣，專設外匯平準基金，主要資産為外匯，負債主要是特別債券、外匯資産債，以充分協調內部與外部經濟活動，徹底根除匯率政策和利率政策相互掣肘、相互制約的制度障礙。

　　中國人民銀行廣州分行副行長徐諾金年初在央行《金融時報》發表署名文章稱，央行可運用外匯平準基金在外匯市場上買賣外匯來調節供求，使匯率在目標範圍內波動，要徹底切斷基礎貨幣和外匯儲備之間的聯動關係，恢復央行貨幣政策的主動性。

　　中投靜等注資

　　“不大可能再批新機構吧？我們就等着注資呢。”面對中國外匯儲備去向的大討論，一位中投高層表示。

　　周小川在講話中提出，在外匯儲備資産管理方面，“依靠CIC（即中投）這樣一些途徑是不是更好一些。”他亦舉例指出，2003年央行即準備投資石油，然而卻苦於沒有專業機構幫助進行而不了了之。

　　中投董事長樓繼偉表示，中投將大部分資産委託給專業機構進行投資。“這兩年的收益率已經超過兩位數。”上述接近中投的人士表示。

　　中投公司一位專項投資部人士向財新《新世紀》記者表示，近期並沒有感覺到在投資風格和投資領域方面有什麼太大的變化。

　　財新《新世紀》記者從接近決策層的人士那裏獲悉，外匯儲備的分散化將不會只有中投一家承擔，將考慮新的戰略機制，但未必像此前成立中投時那樣將外匯儲備徹底從央行轉移出去。

　　接近中投的人士對財新《新世紀》記者表示，最早成立中投，就是準備把基礎外匯儲備和超額外匯儲備分開。基礎外匯儲備的管理以保持安全性和短期流動性為主，而超額外匯儲備可適當追求高風險高回報。根據有關專家計算，基礎外匯儲備五六千億美元足夠應付外債等硬性支出。承擔超額外匯儲備管理的機構當時主要是中投。

　　然而，由於中投成立以來的發展狀況及外匯儲備管理體制現狀等限制，“定期取得超額外匯儲備、給中投再注資”沒有了具體的日程表。

　　不過，他認為，央行即便成立專業基金，中投再獲注資的路並沒有被堵住。周小川的最新表態中，在外匯投資“雞蛋不放到一個籃子”的分散化策略裏，中投仍是其中重要的一個機構。

　　本刊記者李箐、劉志潔，實習記者王申璐對此文亦有貢獻