“蝸牛”行情還將會走下去

　　■李志林博士

　　前4個月，上證綜指僅漲200點；最低2661點到最高3067點，也只有400點。連期指與現指之間，也無套利空間。這是近10年股市罕見的“蝸牛”式春生行情，其生成因素值得探究。

　　1.股市政策無積極動作

　　的確，“今年是極其複雜的一年”。面對高企的CPI，無論是貨幣政策工具，還是M2和貸款量的控制，都採取“穩健”、“中性”旗號下的實際“從緊”，而股市政策卻看不到任何積極的動作，只是憑藉著對下半年CPI會降低的預期，才蝸牛般爬行。反觀國際股市，基本面比中國差得多，危機嚴重得多，但美國股市連續創出金融危機三年來的新高，連核災難下的日本股市也基本恢復到正常水平。原因就在於，這些國家為解決經濟金融危機，把提振股市、保護市值和投資者的股權財富，作為鼓舞社會對國家經濟金融安全信心、解決各種矛盾的重要手段，把風險不斷釋放到其他國家去。這點很值得中國借鑒。

　　2.高速擴容副作用更甚

　　金融危機以來，美歐股市基本不擴容或少擴容，而中國僅股改一項，就將流通市值比例從33%上升到85%，除此以外，去年IPO和再融資又高達1.02 萬億元，世界第一；今年前4個月依然速度不減，源源不斷抽取市場資金。其實，貨幣收緊是為了抑通脹，減少投資規模。但現在僅收緊M2和信貸，卻容忍新股大量發行，並“三高”發行，這同樣會助通脹。如果將間接和直接融資都收緊，只允許新興産業股IPO，放慢擴容節奏，讓股市恢復性上漲，反而可解決擴大消費的難題。竭澤而漁的擴容政策亟待改變。

　　3.推動大盤股難度超預期

　　兩個月來，憑藉後續新基金扎堆發行，基金髮動了對大盤股修復估值的行情，但事與願違，今天的大盤股已是2007年規模的2.5倍，指數剛上3050 點，基金倉位就超過88%上限的魔咒。更要命的是，長期以來形成的中國股市文化，導致大盤股曲高和寡，基金就只能自己在大盤股中互相倒騰，找不到接盤對手。上周的跳水，美國信用評級下降只是外因，滿倉的基金減倉才是主因，遂導致指數圍繞3000點-3050點來回折騰，一味炒大盤股，得不償失。

　　4.新股“三高”超募的頑疾

　　中小創業板集中了新興産業的780家上市公司，佔總數三分之一。但是前期新股動輒以80倍-100倍市盈率發行，從源頭上注入了泡沫，中小板從去年底 7466點跌到上周7156點，創業板則從1137點跌到1004點。這種情況下，主力想啟動大盤股，也只是一廂情願。如若剔除市場對中小創業板估值的偏見，目前一大批30多倍市盈率的中小盤股和40多倍市盈率的創業板股，已很具有投資價值。如果能改變目前新股詢價中所謂的“市場化”（實乃機構操縱），參照定向增發價不得超過20天均價的90%的做法，新股發行價也規定以同行業股20天平均市盈率的90%作為詢價上限，不僅能一舉消滅“三高”超募的頑疾，還可基本消滅“破發”潮，實現一、二級市場接軌、共榮、共贏。

　　5.高送轉屢屢變成“見光死”

　　今年，由於基金想做一把大盤股行情，便對中小創業板股採取做空，致使20年罕見的高送轉屢屢變成“見光死”。然而，“填權”行情卻異常火爆。10送 15的迪康藥業，除權後由7.22元到13.35元，漲84.9%，如以年初最低9.47元算，4個月漲了240%。又如深圳惠程，2008年、2009 年都10送10，去年10送5，今年又10送10，股價漲4倍。再如10送10的宏圖高科，今年從11.69元到20.96元，漲了79.3%。此外，常鋁股份、威爾泰、廣匯股份、巨化股份、宏達新材、康貝爾等，都有12%-30%的填權。未來指數仍將是“蝸牛”，但真正的高成長、高送轉股，終將走出暢快淋漓的“快牛”填權，這才是實實在在的“春生”行情。

　　6.3030點“蘑菇戰”還將進行

　　上期我説，只要3030點上方能收盤10天以上，就還能往上看。但上周收盤在3030點上方僅一天就跳水。迄今，3030點上方只收盤5天，遠遠不夠。目前，大盤5周均線和20天線依然堅守，指標再有幾天便可見底，尤其是人民幣已升值到6.51元，相信“蝸牛”行情還將會走下去，“春生”行情還沒有完。