遠東租賃上市彰顯KKR精明

　　文／／本刊記者／桃園

　　本刊2009年12月封面文章《KKR突襲遠東租賃》分析了KKR收購遠東租賃的動機，並預測其一改之前“兇惡”控股收購手段而親近參股收購，或欲染指租賃業金融工具，或欲曲線佔領中國銀行係租賃公司。無論動機如何，本刊認為，此單收購除了推動遠東租賃發展銀行次級債和混合債以增強資本實力外，上市融資才能解決競爭力並不算強的遠東租賃資金問題，也能讓KKR得以高回報退出。

　　一年後的2011年3月17日，遠東租賃就已經在香港交易所披露了上市的全套文件，並且在3月18日完成了在香港的路演工作，同時圈定了6家戰略投資者。最多融資55.49億港元，其計劃3月30日在香港交易所掛牌，將是中國內地境內第一家登陸香港的租賃公司。

　　據了解，遠東租賃採取的是紅籌上市的模式，即由在香港註冊上市主體遠東宏信作為遠東租賃的母公司進行上市融資。

　　遠東租賃果然閃電上市。

　　KKR又簽第一單

　　KKR不僅將中國內地第一家租賃公司推上香港股票市場，而且，其投資遠東租賃也是幾個中外大型股權基金聯合投資中國內地非銀行係租賃公司的第一單。

　　23年前掠奪式收購美國RJR納貝斯克公司，KKR上演了一場橫屍遍野的驚人的杠桿收購，也因此給PE戴上了“野蠻人”的兇惡標牌，加劇了市場對PE商業精神的懷疑。在外資PE如狼似虎般突入中國內地市場、搶奪優質資産之時，一向動作疾速的KKR卻直到2005年才姍姍來遲，2007年收購河南天瑞水泥少數股權、2008年投資現代牧業外，其屏息蟄伏，鮮見身影。

　　2009年10月，市場傳來KKR驚人之舉：KKR、GIC和中金公司向遠東租賃注資1.6億美元，獲得近30%股權，KKR以1億美元出資擔當主投角色。這是幾個中外大型股權基金聯合投資中國內地非銀行係租賃公司的第一單。

　　根據招股書， IPO完成後，中化集團將持有遠東宏信47.6％的股份，KKR將持股13.13％，GIC將持股7.87％。

　　遠東租賃成立於1991年，2001年被中化集團收購和接管。截至2009年年中，公司累計簽約金額260余億元，擁有租賃設備逾十萬件。

　　據了解，遠東租賃近年成長速度約30%左右。

　　據説，當時遠東租賃的內部收益率達到百分之十幾，比銀行的利率要高出許多，如果利用資金杠桿的話，股東回報可以達到30%。

　　據了解，租賃業“類銀行”的模式是將設備購置然後租給企業，可將設備抵押給銀行獲得再融資，而銀行的貸款利率遠低於設備出租回報率，而利用這種中間的利率差，租賃公司就可以獲得滾動發展，而最終的股東回報也會高達30%。

　　而業內像KKR這類機構因為資金量巨大，因此尋求一個穩定的收入來源並具備未來上市潛力的公司，正是其關鍵的思路。

　　遠東租賃若上市成行，將成為中國首家上市租賃公司，KKR也成為第一家在中國租賃行業勝利淘金的外資PE。 中金香港、摩根士丹利、瑞銀是此次交易的聯席全球協調人及聯席保薦人。

　　知情人士稱，遠東租賃的估值可能超過10億美元。

　　租賃業如何估值

　　通過追蹤遠東租賃上市，其他未來可能登陸香港的租賃公司及非銀行金融機構將可以了解國際投資者對國內金融行業資産質量的判斷，風險敞口的好惡，以及估值的高低。

　　了解香港資本市場對遠東租賃的估值，對股權投資者來説非常有參考價值。

　　根據招股意向書披露，遠東租賃的上市主體遠東宏信計劃發行8.16億股股票（每股面值0.01元），每股發行價格為5.2元-6.8元之間，計劃募集資金大約為44.2億港幣-55.4億港幣之間(以1元人民幣兌換1.18元港幣計算，折合人民幣36億元-47億元)。

　　民生租賃專業人士對其估值計算如下：套算遠東宏信審計報告中披露其在2010年前不少於1.03億美元的稅後凈利潤，遠東宏信此次發行後每股盈利為0.3港幣，每股市盈率大約在17倍-23倍之間（發行價區間為5.2港幣-6.8港幣）。目前A股市場中估值最高的銀行股為寧波銀行與南京銀行，以截止2011年3月18日收盤的股價計算，動態市盈率分別為14.83倍和12.93倍。

　　數據顯示，遠東宏信的凈利潤從2007年的3100萬美元上升到2009年的6900萬美元，複合年增長率達50％。截至2010年9月底，凈利潤達7700萬美元，同比增長65％。

　　某業內人士在當初KKR收購遠東租賃受到質疑之際，就認為KKR非常有眼光，他説遠東租賃的主要業務方向如醫療、教育、 印刷等行業的現金流非常好。

　　而且遠東租賃還是幾類産品的中國總代理，有充分的租賃定價權，這是租賃公司非常重要的。遠東租賃截止2009年11月的業務總量250億左右，利潤也已經突破4億元了。

　　另外，遠東租賃8年之內沒有發生高層人員變動，經驗理念和戰略執行都比較好，而且，當時該人士就透露遠東租賃2011年可能會在香港主板登陸 。

　　KKR的精明可見一斑。