人人樂：待看下半年的業績提速

　　華泰證券耿焜

　　2011年第1季度公司實現營業總收入33.11億元，同比增長25.01%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤為0.89億元，同比增長4.2%。

　　公司去年同期營收同比增速僅為11.60%，我們認為營收同比增速的提高得益於公司在第1季度集中開店(2011年1月份開設9家門店，而2010年上半年僅開設4家門店)帶來的外延式擴張以及可比門店增速的復蘇。

　　公司2011年第1季度綜合毛利率為19.67%，低於去年同期的20.05%，我們認為這與公司2011年第1季度集中開店有關。在新店開設初期，公司通常採用降價促銷等方式，以圖迅速打開市場，這導致了毛利率出現暫時較大幅度下降。但就2011年全年而言，結合公司增加百貨業態佔比及後臺盈利能力保持強勢的預期，我們預計公司毛利率為21.20%，高於2010年同期的20.81%。

　　費用方面，公司2011年第1季度銷售費用達到4.20億元，同比增長23.28%，管理費用達到0.90億元，同比增長21.94%，這與報告期內門店數量增加，經營規模擴大，以及老店租金遞增與人工成本增加有關。但由於費用增速均低於營收增速，因此，本期的銷售費用率和管理費用率均低於去年同期。

　　2011年第1季度，公司所得稅費用為0.32億元，較去年同期增長65.68%，主要原因是晉江市人人樂商業有限公司累計虧損較大，預計短期內無法盈利，公司從財務穩健性角度出發，報告期內暫時衝回已計提的遞延所得稅資産621.25萬。

　　排除遞延所得稅資産衝回等偶然性因素帶來的負面影響，公司2011年第1季度業績基本符合我們的預期。基於我們在上一篇調研報告中所指出的公司將繼續保持強勁擴張勢頭以及推動多業態協同發展等觀點，我們仍然看好公司在2011年下半年的業績增長，暫維持公司25.5元的目標價及“推薦”的評級。