下週一機構一致看好10金股

中國化學（601117）：毛利率如期上升 買入評級

　　2010年業績略超預期，1Q11業績平穩:（1）2010年實現營業收入325.83億元，同比增長16.14%；利潤總額21.74億元，同比增65.89%；實現歸屬於母公司凈利潤16.59億元，同比大幅增長69.43%。EPS為0.34元。業績略超市場預期。（2）2011年1季度營業收入和利潤總額分別為68.11億和3.85億，同比增4.0%和2.6%。實現歸屬於母公司凈利潤3.20億元，同比增長4.02%。

　　2010年業績超市場預期源於毛利率明顯上升:公司2010年毛利率同比上升1.95個百分點至14.45%，其中第四季度高達16.39%。2010年工程、勘察設計服務、其他業務毛利率分別同比上升0.88、5.43和7.78個百分點。2011年1季度綜合毛利率同比上升0.81個百分點至14.44%。公司毛利率出現了我們預期之中的持續上升勢頭，驅動力在於下游需求與盈利能力的改善推升毛利率、公司收入結構的變化（盈利能力強的新型業務佔比上升）；

　　2010年新簽訂單與結轉訂單穩定增長:2010年公司新簽訂單513.3億元，同比增長22.6%，穩步增長；按區域，境內、境外分別為417.1億和96.2億，分別同比增長20.3%和33.8%；按行業佔比，化工48%，石油化工6%；煤化工27%（煤化工訂單迅猛增長）。公司已簽署合同尚未執行的合同額約533.7億元，同比增長了21.3%；

　　2011年開局良好:儘管1季度業績基本與1Q11持平，但兩個亮點:（1）毛利率持續上升；（1）新簽訂單形勢較好。2011年截至日前公司已公告的新簽訂單金額173.72億元，已逼近1H10的191億新簽訂單金額。目前國際原油價格快速上升、多晶硅價格持續高位將推動石油石化、煤化工、多晶硅等公司核心優勢的工程業務需求的持續增長。

　　小幅上調2011-12年EPS至0.44、0.59元，維持買入評級，目標價12元。推薦邏輯:（1）估值提升空間（設計驅動工程/輕資産理應給予高估值）；（2）煤化工發展超預期概率大並賦予業績較好彈性；（3）穩定分紅。 (中信建投證券 田東紅 鄭軍)