鋁市醞釀中期牛市行情

　　申銀萬國期貨 傅文浩

　　進入四月，全球央行紛紛開始行動。四月初國內央行率先加息0.5個百分點，短短十天后，迫於三月CPI指數上漲5.4%、PPI指數上漲7.3%的巨大壓力，國內央行短短十天之後再度上調存款準備金率。13日歐洲央行也在巨大的通脹壓力之下上調歐元區主導利率0.25個百分點，這是歐洲央行自2008年金融危機以來的首次加息，至此宣告了歐洲寬鬆貨幣政策的結束。然而好戲仍為結束，18日晚間，標普公司將美國政府信用評級前景從觀望下調至負面，未來兩年內調低美國長期信用評級的概率為三分之一。似乎全球市場不約而同地進入了貨幣緊縮週期，在這種背景下金屬各個品種價格紛紛回落，鋁價也難逃一跌。但筆者認為，在當前的弱勢調整局面下，鋁價的“慢牛”行情正在醞釀。

　　一、成本因素

　　4月15日，作為國內産鋁的第六大省山西省率先上調電價2.6分錢。眾所週知，原鋁的成本主要為電力和氧化鋁，電力成本佔比更是達到近40%。噸鋁耗電在14500度左右，如果以山西上調電價幅度進行計算，那麼噸鋁的成本上升幅度在400元左右。對於當前國內現貨市場16500元/噸的鋁價來説，漲價幅度較大。從當前情況來分析2010年火電企業虧損面達43.2%，同比上升7.7%，當前共有16個省市進入調價週期。如果電價上漲鋪開，那麼在未來一段時間內，鋁成本上升將有力地助推價格上漲。

　　另外，氧化鋁指數化也是未來發展的趨勢之一。從當前國內氧化鋁市場分析，由於原鋁産量的高企和産能的迅速擴張，國內氧化鋁市場處於供小于求的局面，對於進口依賴程度較高。而當前國內氧化鋁定價機制仍未放開，不能很好地反映市場情況。如果氧化鋁價格打開指數化大門，其價格將完全由現貨市場決定，那麼氧化鋁價格擁有很強的上漲動能，從而將有力地推動價格的上漲。

　　二、供需因素

　　上周工信部等九部委叫停了未來一年間近700億元的電解鋁行業的投資計劃，影響産能700萬噸左右，這就意味著鋁行業的上遊産能將得到明顯抑制。年初我們了解到2011年度原鋁新增産能在310萬噸左右，這對於原本處於供大於求的鋁行業來無疑是雪上加霜。而且由於原鋁産業的技術壁壘較低，中小型鋁廠進出行業較為容易，在沒有明文規定的時候監管難度確實較大。如今對於新增産能的明確叫停，勢必將對鋁行業的上下游産業結構優化起到舉足輕重的作用。

　　從下游消費分析，3月國內鋁材産量達到創紀錄的227萬噸，環比增長40.3%；3月全國汽車産銷分別為182.73萬輛和182.85萬輛，環比分別增長44.99%和44.32%；同比産銷分別增長5.34%和5.36%。汽車消費保持良好勢頭。從數據我們可以發現，雖然日本汽車産業由於地震削減了産能，但是中國乃至全球的汽車需求並沒有下降。日係汽車産量下降所産生的缺口勢必將由國內汽車進行填補，這就將使得國內汽車産量在未來一段時間內保持高位。而且由於預期日本災後重建中金屬需求旺盛，加之LME鋁登出倉單在最近一段時間也上升迅速，市場投資者對於鋁消費預期有所好轉。因此上下游的此消彼長將成為助推價格上漲的另一因素。

　　三、替代因素

　　隨著科技進步發展，“鋁替銅”消費正在逐步被市場認可且不斷被利用。根據成本計算，當銅鋁比價達到2.5以上，就可以進行鋁對銅的替代消費，而當前銅鋁比價穩定在3.5以上，已經完全可以進行鋁代銅的消費。從空調企業了解到，當前已在低端空調中進行了鋁替銅的消費。而在電線電纜的製造中也開始使用鋁合金或鋁對銅進行替代。從未來發展來看，國內城鎮化建設將在“十二五”加速，由於精煉銅的供給缺口，鋁對於銅的替代將成為解決缺口的主要趨勢，保守估計今年鋁對銅替代消費的增量將使得原鋁消費上升6.9%。因此，替代因素將成為鋁價牛市的第三大推動力。

　　綜上我們看到，鋁價在這三大因素的提振下中期牛市已經開始醞釀。雖然短期價格或將受制于宏觀面的不確定性維持弱勢振蕩，但是由於鋁價已接近成本區間，價格回落幅度有限。操作上投資者短期應振蕩思路，高拋低吸；中期投資者可逢低建立底倉，中期持有。