古井貢酒：銷售架構新調整 年份原漿再升級

　　國泰君安 胡春霞

　　評論：

　　公司10年收入、凈利潤增長40%、124%，Eps1.34元；11年一季度已披露業績快報，利潤增長121%。年份原漿如此快速的增長超出我們的預期，公司目前産品線非常清晰，年初以來年份原漿産品結構升級態勢初顯，主打中高檔年份原漿酒和中低檔淡雅系列價格有區隔，未來有望在重點區域市場做到全品類合力推廣覆蓋。

　　基於公司管理層近兩年的運作成功，年份原漿仍處於快速發展期、省內推動産品結構升級和省外擴張的空間依然很大，我們認為未來1-2年公司銷售仍能維持快速增長，2-3年內公司實現銷售收入50億目標的可能性非常大。預計11-12年Eps2.40、3.57元，目前公司動態PE32倍，PEG0.5左右，考慮到公司這兩年業績的快速增長，預計業績逐步兌現將帶動公司估值進一步提升，給予12年30倍估值，目標價107元，建議增持。

　　核心産品年份原漿銷售結構不斷上移：自08年年份原漿問世以來，不斷推動公司産品結構上移。10年公司年份原漿銷售7.4億，同比增長208%，收入佔公司白酒業務比重從09年的23.2%提升至10年的43.5%，預計11年這一比重還會繼續上升。今年以來，年份原漿主打産品已由獻禮和5年版上移到以5年和8年版為主，增加收入同時繼續增強公司産品盈利能力。原漿酒在省內的品牌知名度非常高，已經成為安徽省許多區域的政府接待用酒。