海通國際：金風科技持有評級 目標價11.2港元

海通國際

　　金風2011 年第一季度業績( 根據中國會計準則編制) 令人失望，因籠罩風電機組行業一段時間的平均售價下滑的風險已成為事實。該公司的季度收入為人民幣18.56 億元，與去年同期持平，但由於銷售及行政開支顯著上升，故集團的經營盈利和純利分別減少7%及17%。金風承認産品的平均售價大幅下跌，但並無提供2011 年第一季度的確實平均價數字。然而，該公司維持2011 年1.5 MW産品的平均售價指引為每kW 人民幣3,800-4,000 元( 包括增值稅)。盈利倒退的情況可能最少持續多一季，公司預料2011 年上半年純利的按年跌幅不會超過50%。

　　我們與該公司通話後得悉，于季度內交付的風電機組數量較去年同期減少，但已售風電機組的裝機容量則有所上升， 部份原因是750kW 産品被逐步淘汰所致。

　　作為節省成本措施的一部份，金風將儘量減少自第三方採購零件。公司將投資人民幣1.65 億元，增加其全資附屬公司天和風電葉片江蘇的資金，以擴大其1.5 MW 或以上風電機組葉片的産能，金風亦將投資人民幣124萬元，把在北京天誠同創電氣( 風機控制系統及相關産品製造商) 的持股量由75% 增加至97.5%。金風亦將出資5 億元對其全資附屬公司金風新能源( 香港) 進行增資，以加強其開發及管理風電場的能力，並擴大海外業務的規模。

　　若把4.2 GW 的已中標未簽署合約計算在內，截至2011 年第一季度末，該公司的手頭訂單達7 GW，較2010 年底的6.6 GW 有所增加，意味公司足以補充其已完成訂單。在手頭訂單中，77% 為1.5 MW 風電機組訂單，其餘則為2.5 MW 産品訂單。

　　金風公佈首季業績後，我們把對該公司的産量、利潤率及平均售價假設進一步下調，亦把對2011 年的盈利預測下調至按年下跌16%。我們把該股的評級下調至持有，並把目標價修訂為11.20 元，相當於2011 年市盈率13.3 倍，與該公司在香港上市的發電設備製造商同業的估值相若。

　　日本于近期發生核危機後，中國政府暫停發展國內核電項目，投資者預期政府或會轉為發展其他可再生能源行業，金風因而從中受惠。因此，該公司公佈第一季度業績遜於預期後，其股價下跌12%，部份原因可能是獲利回吐所致。我們相信，有關平均售價進一步下跌的憂慮將繼續籠罩整個風電機組行業，投資者對該股的投資意欲將仍然低迷。

　　分析員: 李力行