資金緣何頻練“左右互搏術”

　　從“大”流到“小” 從“小”跑回“大”

　　資金緣何頻練“左右互搏術”

　　曹陽

　　□本報實習記者 曹陽

　　週三A股市場再現“大”“小”轉換，“老鼠”再次跑到了“大象”的前面，上證綜指僅以微漲0.27%收盤。這種場內存量資金在中小盤股與大盤股之間的“左右互搏”充分反映了目前市場上增量資金的匱乏，在得不到增量資金“輸血”的情況下，A股市場自然難以有效向上突破。

　　一條腿撐不起真牛市

　　週三大盤圍繞3000點附近震蕩，前期表現低迷的中小板和創業板連續第二天跑贏滬深300指數，其中，創業板指數上漲1.4%，領跑所有市場指數。從申萬風格指數上看，申萬中盤指數與小盤指數分別上漲0.62%和0.59%，均領先於申萬大盤指數0.03%的漲幅。從市場表現看，場內資金再次從大盤藍籌股向中小盤股轉移，前期推動指數上漲的估值修復行情出現休止。

　　事實上，資金在大小盤股之間的“左右逢源”也是迫不得已的選擇。在增量資金缺乏的背景下，當前的A股市場只能維持“一條腿”走路的現狀，短期期望市場出現權重股與小盤股全面開花的賺錢效應並不現實。不過，從盤面上看，場內資金仍然比較活躍，這一點從資金對重組、資産注入以及其他概念性題材的炒作可見一斑，而當前的市場對於陽光私募和一些資金配置靈活的遊資而言，也的確存在非常多的機會。相對而言，對資金量大且倉位較高的公募基金來説，這種脈衝式的風格轉換行情比較難以把握。

　　此前，有部分研究機構認為市場正處於“慢牛”行情的啟動點。但是，真正的牛市顯然不可能只依靠“一條腿”走路，無論這條“腿”是大盤藍籌股還是中小盤個股。之前始自銀行股的這波估值修復行情雖然將指數推高至3000點之上，但中小盤個股的普遍低迷讓所謂的“慢牛”之説失色不少。去年中小板和創業板的結構性牛市還歷歷在目，而今年即使藍籌股借估值修復之機再次走出一波“二八”行情，也只不過是另一種形態的結構性牛市。投資者所樂見的牛市是大小盤股“比翼齊飛”，在指數上行的同時，個股也能全面開花。否則，散戶可能面臨指數上漲時的滿倉踏空，而基金則可能面臨個股行情時的低收益率。

　　流動性之惑困擾A股

　　我們也應當注意到，在增量資金不足的背景下，市場IPO的節奏仍然較快。一方面，國內經濟需要證券市場充分發揮直接融資作用，以減小中小企業的融資成本；另一方面，存準率的持續上調增加了中小企業在銀行貸款的難度和成本，進一步增強了中小企業上市融資的需求。此外，上市公司的再融資需求也依然旺盛。過多的資金需求必然對本已有限的場內資金形成“抽血”效應，在得不到增量資金大量“輸血”的情況下，A股市場自然難以有效向上突破。

　　從當前國內的經濟環境來看，A股市場發起一波真正的牛市尚缺乏流動性基礎。雖然國內經濟基本面良好，特別是第二産業正處於供需兩旺的狀態，但通脹對市場投資者的心理壓力卻不容忽視，更為關鍵的是，為應對高通脹而採取的緊縮貨幣政策牢牢限制了市場的增量流動性。因此，在去年10月份的“激素”牛之後，目前市場承擔不起任何“早熟”的牛市。從這個意義上講，A股市場在3000點左右來回“扯牛皮”，場內資金“左右互搏”的行為其實是市場的一種自我保護機制。只有當A股市場告別“失血”狀態，市場才有可能迎來真正的牛市。

　　其實，當前最讓投資者感到困惑的可能不是牛市何時到來，而是這種“牛皮市”能否在宏觀政策出現拐點之前延續下去。有市場人士分析，當大小盤股票估值水平相差較大的時候，市場有理由來推動藍籌股的估值修復，但藍籌股市值過大的特點決定了其在缺乏充足流動性的情況下上行動能不足。事實上，前期藍籌股的上漲正是以中小板和創業板個股的慘烈下跌為代價，這也佐證了市場增量資金的匱乏。因此，在當前市場環境下，每當指數上行到一定高度時，市場都會變得格外脆弱，任何的利空都可能成為投資者落袋為安的藉口。在這種“貧血”的牛皮市中，賺錢效應可能會越來越差，場內資金將逐漸失去信心，一旦未來出現通脹超預期或者經濟增速下滑幅度過大的情況，市場可能會面臨較大的系統性風險。