新世界：業績符合預期 存在整合預期

　　東北證券羅曠怡

　　投資要點：

　　業績符合預期：2010年，公司實現營業收入30.3億元，同比增長10.97%，歸屬上市公司股東凈利潤1.99億元，同比增長10.13%，基本每股收益0.37元，符合我們的預期。

　　毛利率提升源於酒店：報告期內，公司綜合毛利率為29.26%，同比提高0.66個百分點，主要由於毛利率較高的酒店業務收入佔比提高；銷售費用率為4.49%，同比略有提高；而由於參與163地塊競拍，公司管理費用率同比提高0.2個百分點至11%，財務費用率增加0.7個百分點至3.83%。

　　主業增長穩定：公司商業部分營業收入為20.14億元，同比增長9.21%，銷售規模在上海單體百貨中位列第二，僅次於第一八佰伴。

　　毛利率為17.09%，同比下降0.65個百分點，主要由於商品升級過程中低毛利率的高端商品佔比提高。我們認為作為成熟單體店，新世界城未來每年將保持10%左右的銷售增速。

　　酒店受益世博：酒店服務業實現營業收入2.06億元，同比增長43.96%，毛利率為93.78%，同比提高0.79個百分點，主要受益於世博會帶來的入住率和平均房價雙提升，我們預計麗笙酒店今年入住率將恢復至70%左右的平均水平，收入將較2010年有所下降。

　　醫藥增速提升：醫藥部分實現營業收入5.64億元，同比增長12.04%，毛利率為18.69%，同比下降0.35個百分點，蔡同德堂由上市公司統一經營後，收入增速明顯加快。

　　盈利預測與估值：公司以新世界城為主要利潤來源的盈利模式已經遇到明顯瓶頸，其未來主要看點在於2013年新世界廣場的擴張效果及對黃浦區國資整合的預期。我們預計公司2011年每股收益0.41元，維持“謹慎推薦”的評級。