探討嘉能可的上市和大宗商品的市場結構

　　中糧期貨 楊德君

　　最近嘉能可(Glencore)的上市計劃引發市場關注，特別是嘉能可披露的自己在一些原材料市場中佔據的市場份額。這些數字讓很多市場參與者感到震驚。2010年，嘉能可控制著第三方鋅市場60%的份額，鋅精礦和銅市場一半的份額，鉛市場45%的份額，鋁市場38%的份額。特別説明，第三方市場只佔大宗商品整體市場的一小部分——大多數交易直接在工業消費者和生産者之間完成。但這種資源集中在一家機構手裏的情形仍然關係重大，因為第三方市場設定的現貨價格被用作其它交易的參考。嘉能可佔據的主導地位遠超出外界的預期——這對競爭來説可不是個好消息。

　　這裡引出一個期貨市場的價格發現的功能，也就是説嘉能可在第三方市場的份額足以影響期貨價格乃至現貨交易中的價格(國際貿易中的期貨點價機制)。也許這使得嘉能可近些年更快的增長壯大，更好的利用期貨市場也成為這兩年國內現貨企業的重要發展瓶頸。也引起了人們對於國際定價權的擔憂。

　　我們看一下國際期貨市場的投資者結構，有人將境外期貨市場參與者分為管理基金，指數基金，現貨商，經紀公司。嘉能可顯然屬於現貨商範疇。當然現貨商裏不只嘉能可一家，包括常聽説的路易達夫，邦吉等包括國內有資質參與外盤保值的大型企業都是參與的現貨商。

　　這不是重點，重點是管理基金和指數基金的金融機構的參與，使得期貨市場成為金融資本和現貨産業鏈相融通的市場，這也許就是期貨業屬於金融行業的原因。我們可以明確意識到金融資本比現貨行業資本龐大的多，這也許可以解釋嘉能可上市的原因，它可以從金融市場募集到更多的資金，變得更大，且企業經營更穩定。回過頭來在第三方市場他就更具資本實力——嘉能可被估值730億美金。太可怕了。可怕的原因是商品期貨市場本身很小，在國際衍生品市場僅僅佔不到10%的份額。

　　面對這種商品市場的大鱷，也許這是我們國國內急於調結構的原因之一，畢竟加入WTO以後我們更多的面臨國際市場的嚴重考驗，這必然要求國內企業不僅僅做好現貨行業産業鏈，更要求在現有的價格形成機制下，有能力利用好期貨場。從2008年金融危機以後可以看出很多企業經營者已經意識到了這個問題，更多的參與到了期貨市場。這也使得我國期貨市場結構更趨合理。也許這可以解釋09年企業重建庫存引起的價格上漲，和當下的回收流動性引發期貨場投機資金減少，造成的寬幅震蕩。

　　不過可以肯定的是這對於期貨市場的發展提出了新的要求，要能好的為現貨企業服務，為國民經濟。也要求國內期貨投資者結構更加完善和充實，也許這是促進投資諮詢業務，CTA業務和其他業務推出的原因之一。