延長化建：業績符合預期 鳳凰涅磐終見

　　民生證券

　　一、事件概述：

　　4月19日，公司發佈一季報：營業收入達到5.95億元，同比增長15%；實現歸屬母公司凈利潤為1720萬元，同比增長48%；EPS為0.04元。

　　二、分析與判斷：

　　業績符合預期，毛利率進一步提升。

　　公司一季度毛利率達到7.9%，同比增長了1.1個百分點，自2008年四季度借殼ST秦豐上市以來，公司連續3年同期毛利率出現提升，2010年Q1毛利率比2009年提升了0.3個百分點，符合我們的預期。我們預計未來毛利率仍然維持上漲態勢。

　　我們認為，公司目前處於業績拐點前期，轉型前期。

　　兩個轉型主要是：一是集團內業務為主向集團內外業務兼顧的轉型；二是施工業務為主向施工設計業務一體化的轉型。預計未來將收購設計院，實現設計施工一體化。

　　公司將極大受益於能源“金三角”十二五規劃的出臺。

　　能源化工“金三角”經濟區的核心區包括寧夏寧東能源化工基地、內蒙古鄂爾多斯市、陜西榆林市和甘肅隴東地區，依託區包括寧夏沿黃城市帶，內蒙古河套地區，陜西延安市。而公司大股東延長石油集團就在延安市，我們認為，公司將極大受益於能源化工“金三角”規劃的出臺。

　　三、盈利預測與投資建議：

　　預計公司2011年、2012年、2013年EPS分別為0.42元、0.60元、0.88元，考慮到公司經營情況不斷改善的預期，屬於拐點型公司，可以給予較高的估值，給予目標價16.8元，對應11年40倍PE。

　　四、風險提示：

　　業績低於預測的風險；系統性風險。