晚間匯總明日券商看好十大金股（4月20日）

　　大北農：飼料種子雙主業蓄勢待發

　　事件:

　　公司公佈年報,2010年共實現銷售收入52.48億元,同比增長32.02%;歸屬於母公司所有者的凈利潤3.11億元,同比增長11.65%。

　　評論:

　　2010年EPS0.78元,略低於預期,主要原因是行業景氣度回升較緩慢,玉米、魚粉等原材料價格上漲較快;公司為將來發展儲備人才進行了大規模擴大銷售隊伍,導致銷售費用較高;研發投入加大以及上市費用計入當期導致管理費用較高。

　　主營業務收入主要來源於飼料業務,飼料業務比重從去年85.4%上升到今年87.9%。2010年共銷售飼料125萬噸,銷售額45.78億元,分別同比增長32%和36%。公司經營策略轉變,在保持預混料穩步增長的基礎上,加強了寶貝系列等乳豬料新産品,飼料銷售額的增長主要來自高端豬飼料,公司豬飼料銷售額為39.28億元,同比增長53%,其中乳豬料銷售額為11.20億元,同比增長103%,以乳豬教槽料、保育濃縮料為核心,同比分別增長118%和128%%,是業務發展的新亮點。飼料原料中玉米、魚粉價格上漲較快,年內分別上漲了16%和37%,導致公司飼料産品毛利率從去年20.95%降為今年19.87%。

　　另一主業種業銷售與毛利率均增長良好。2010年公司,種子銷售收入3.45億元,同比增長23%,農藥等植保産品銷售收入9808萬元,同比增長29%。種子産品的毛利率水平從上年的38.81%提高到本年的43.18%,提高了4.37%,其中水稻種子毛利率從上年的35.00%到提升到今年的47.03%,玉米種子毛利率從上年的37.60%提升到今年的44.59%,主要原因是主導品種揚兩優6號量價齊升、優質新品種天優華佔和農華101的推出並增加銷售量。

　　凈利潤增長有限是受期間費用大幅上升影響。2010年公司銷售費用比去年增加1.53億元,增長41%,主要是公司為未來發展做儲備,銷售人員大增導致銷售人員工資、差旅費、培訓費等增長較多;管理費用較上年同期增加8069萬元,增長35%,主要是新增員工工資、以及公司提高了對研發的投入,另外公司各類上市費用也直接計入管理費用。

　　行業景氣回升,高增長可期。2010年下半年開始養殖行業景氣度回升並逐步傳導至飼料行業,今年公司經營業績有望向好。飼料方面公司各新建項目將在今年內逐漸投産,迎來飼料産能大幅增長,而瘦肉精事件將導致養殖業進一步向大型規模化發展,對公司預混料和乳豬料産品形成利好。種業方面,主導産品揚兩優6號銷售良好,新品種農華101初步推廣也非常順利,有望在兩三年內實現高增長。我們預計2011-12年EPS分別為1.11、1.47元,分別增長43%、32%,維持強烈推薦-A的評級。

　　風險因素:原材料價格大幅上漲,養殖業受疫病影響,制種受異常天氣影響

　　(招商證券)