葉翔：地方債將成金融未來10年最重要改革

　　發展地方債市場，應成為中國發展地方經濟、改革地方政府的國策

　　【背景】4月18日晚，中國人民銀行行長周小川(專欄)在清華大學金融高端講壇上演講時建議，應允許地方政府發行市政債券，通過“市政債+財産稅”的組合，形成約束力有效的資金流，解決中國城鎮化過程中的融資問題。

　　周小川認為，與其讓地方政府通過融資平臺、縣鄉財政欠賬等形式變相赤字，還不如讓地方政府直接發市政債。發行市政債，金融市場可以給債券定價、評價風險，不同城市的債券價格不同，也就形成不同的約束力，有利於防範風險並形成激勵機制。

　　中國現行《預算法》不允許地方政府列赤字。但是，作為權益之計，中央財政已在代地方政府發債。但是，2008年年底以來，各地政府融資平臺的債務總規模日漸增加，財政風險依然在不斷積聚。

　　周小川指出，地方政府通過融資平臺舉債，如果中央和地方財政關係沒有理順，地方就會過度使用土地財政，而且借應對金融危機的一攬子計劃大量使用融資平臺，結果是融資平臺債務規模短期內快速增長。

　　那麼，中國當前開放地方債的必要性和緊迫性何在？允許地方政府發債，對推進政府治理變革有何積極影響？

　　匯信資本董事總經理葉翔認為，當前，允許地方政府發債，發展地方債市場，應成為中國發展地方經濟、改革地方政府的國策。相信地方政府債券市場的發展將成為中國金融業未來10—20年最重要的改革。

　　葉翔指出，由於歷史上的信貸控制、地方政府的信譽等問題，地方政府發行債券在中國一直屬於政策禁忌。雖然這一兩年來，地方政府為了配套中央政府的投資需求，發行了少量債券，但都是由中央政府擔保。

　　隨著中國農村城鎮化的發展，各地政府將要加強城鎮基礎設施建設，而基礎設施投資的缺口巨大。目前的地方融資平臺，由於過度依賴於銀行貸款，問題已經顯現。未來的城鎮化發展，如果仍然主要依賴該平臺，將會顯得力不從心。

　　這就必須解決地方政府的長期融資渠道問題。長遠看，中國需要為地方政府提供一個既能融資又有約束的長期平臺，就像股票市場為企業提供了融資卻也約束了企業的行為一樣。從各國的歷史經驗看，中國應該及早發展地方政府的債券市場。理由有三：

　　首先，從金融業發展的大方向看，中國需進一步發展直接融資。而目前的地方融資平臺仍然是借助於銀行體系的間接融資，可能造成銀行體系的風險更大。其次，未來10-20年，城鎮化的發展需要一個長期且規模相當大的融資平臺。它既是一個開放的、資金融通的平臺，更是中國城鎮化發展的觀念、信息、思想、知識的交換平臺。有關中國城鎮化發展的種種信息都將為平臺所接收，並體現在平臺的市場價格上。第三，一個真正能夠推動經濟長遠健康發展的融資平臺，不僅能為資金的需要者提供融資，更要對它進行約束。而這是現有地方融資平臺所欠缺的，它雖然為地方政府提供了融資渠道，但卻不能反向約束地方政府的財務行為。

　　葉翔指出，發展地方債市場也能與政府治理的變革緊密結合。目前，地方政府財政的收入與支出往往缺乏科學的規劃，極不透明，缺少同級人大的實質性約束，造成一些黨政官員的腐敗。在當前體制約束下，把地方政府的財務行為推向市場，通過市場讓地方財政行為透明化、制度化，可提高地方政府的效率與透明度。

　　如果有了地方政府債券市場，地方政府要發行債券，投資者從自身利益出發，就要了解地方政府現在的資産負債表，收支表，現金流量表等財務報表，地方政府現有資産，包括房産、土地、公用産業、股權情況，負債情況，以及明細的收入來源與支出情況。

　　這些財政上的細節一旦得到披露，就會受到市場的關注，媒體的關注，以及地方人大代表的關注。地方政府對這些資産的處置，處置的合理性、適當性，也必然受到市場與大眾的注意，從而對地方政府的處置行為形成約束，有效地限制腐敗的發生。

　　更重要的是，地方政府如果發行長期債券，投資者還要理解當地政府的長期規劃，理解當地政府領導人的治省、治市的理念，理解他們在處理經濟與社會的方方面面所採用的方法。如果市場認同，他們的債券就很容易得到發行，否則就不為投資者接受。

　　葉翔建議，發展地方政府債，首先可由國家有關部委&&調研，制訂一部適用於地方政府債券發行與交易的管理辦法。該辦法應盡可能讓有意願發債的地方政府，雇傭外部仲介機構，對其現有財務狀況做詳細的調查，説明發債所得資金的投向，債務償還的辦法及抵押品等。■

　　(財新記者 常紅曉 改寫)