華光股份：2010年基本符合預期 期待戰略轉型

　　東方證券 鄒慧

　　研究結論：

　　2010年報基本符合預期。2010年，公司主營業務收入31.56億元，同比增長22.23%，實現利潤1.92億元，同比增長24.68%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.42億元，同比增長20.34%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1.19億，同比增長36.45%，每股收益0.554，基本符合預期。

　　大容量機組訂單取得突破，煤粉鍋爐超出預期。煤粉鍋爐收入為4億，毛利率為20.45%，同比分別增加137%和2.71%，超出市場預期。去年30萬千瓦以上的煤粉鍋爐取得突破，訂單質量較高和執行時間較快，是煤粉鍋爐超預期的主要原因，預期今年煤粉鍋爐保持相對穩定。

　　循環硫化床鍋爐的確認略超預期。循環硫化床鍋爐收入為17.45億，同比增長36.32%，收入確認超出預期，毛利率為15.16%，同比降低0.96%，稍微低於預期。今年隨著進口訂單比例進一步提高，毛利率存在改善的空間，預期循環硫化床仍將是收入和利潤的一個主要來源。

　　特種鍋爐結算金額和毛利率均低於預期。特種鍋爐收入結算進度低於預期，毛利率也低於預期，主要是去年餘熱鍋爐訂單確認少，且是價格較低的訂單，影響毛利率水平。今年來看，由於去年垃圾焚燒爐和餘熱鍋爐訂單都獲得重大突破，今年特種鍋爐的收入有望出現較大幅度的增長，毛利率也將觸底回升，增強市場對公司轉型的信心。

　　産品結構調整深化，訂單創出歷史新高。公司緊緊圍繞國家産業政策和發展方向，加快循環流化床鍋爐及熱電聯産鍋爐、垃圾焚燒鍋爐及生物質能鍋爐、大型燃氣輪機餘熱鍋爐、氣化爐及合成氣冷卻器為主的四大産品系列的技術完善、技術消化和市場開拓，提升公司核心競爭力，為公司今後的發展打下了堅實的基礎；同時，公司加大了國內和國外兩個市場的銷售力度，國內外市場得到有效拓展，尤其是燃氣輪機餘熱鍋爐和爐排垃圾焚燒鍋爐均取得了突破，當年新增訂單取得了自2004年電力行業大建設的井噴行情之後的歷史又一新高，市場佔有率進一步提升。

　　華光電站工程收入和利潤成倍增長。華光電站工程公司去年收入5.74億，同比增長160%，凈利潤為3584萬元，同比增長140%。公司參股電站工程公司30%的股權，去年投資收益大幅增長，確認1074萬元。

　　維持公司“買入”評級，目標價29元。我們微調公司的盈利預測，預計2011-2013年每股收益分別為0.78、0.99、1.25元，鋻於華光正朝低碳設備行業轉型，涉獵的行業是國家十二五規劃重點支持的細分行業，參考可比節能環保公司的PE水平，給予華光2011年35倍的市盈率，對應目標價29元。

　　股價催化劑：節能環保政策出臺、垃圾發電、淤泥處理。