通脹的擔憂未消除 二季度謹慎操作是上策

王夏儒

　　2011年1季度的經濟數據隱藏著兩點問題值得我們關注。首先，經濟增速略有放緩，實體增長的旺盛格局可能會趨於降溫。固定投資較去年4季度上升了0.5%，工業增加值上升了1%，但是社會零售下滑了2%，1季度更是出現貿易逆差，考慮統計口徑的調整使得數據更加代表大企業，所以GDP的整體回落，説明中小企業面臨很大的緊縮壓力，這是二季度的風險點。其次，季末商業銀行的衝貸行為，對貨幣政策構成了挑戰。1季度的M2和M1都接近調控目標線，但是季末出現反彈，主要是外匯佔款大量流入導致銀行資金充裕，同時連續加息使得市場利率較高，新開工旺季下企業貸款需求釋放，所以銀行加大信貸投放是市場化的逐利行為，但是流動性的反彈卻不利於政策調控通脹的目標。

　　我們認為，2季度的經濟和政策會格外糾結，再次反復不可避免，最新的國務院會議已經顯露出對緊縮滯後效果的憂慮，2季度新漲價因素偏弱，因此貨幣政策出現微調是可以預期的，但是一旦微調後信貸出現反復，M2不能持續得到控制，那麼3季度新漲價因素一旦抬頭，通脹的高點就不會是6月份那麼簡單了。所以，形勢越來越複雜，對管理層的考驗也很大，一步走錯，則後果不堪設想，在這種情形下，對通脹的擔憂不消除，我們的股市就會表現得格外震蕩，謹慎操作是上策。（作者係長江證券策略部高級分析師）