股指弱勢再現 個股結構性分化加劇

　　週二市場低開低走，滬指收盤失守3000點整數關口，量能略有放大。我們認為，近日滬指屢次刷新年內反彈高點，但上攻意願不足，源自市場投資風格轉換的不成功。在權重股估值修復暫告段落及中小市值品種持續走弱的影響下，股指震蕩探底的弱勢格局仍將延續。

　　海外經濟不穩，國內通脹高企，使得貨幣政策從緊的趨勢難以扭轉，中小企業受影響相對更大。央行屢次上調存款準備金率後，A股的市場反應處於邊際弱化的效果當中。但不能忽視的是，較多中小企業獲得穩定貸款的能力減弱，持續緊縮政策的累積效應明顯。同時，在國內經濟增長放緩和下游需求不旺的背景下，中小企業的庫存和産能需要重新定位。此外，人民幣持續升值背景下，依賴出口比重較大的中小企業存在較大匯兌風險。這些影響因素都在一定程度上加大中小企業業績波動的風險。再結合此前年報披露的情況看，2010年上市公司增速約為30%，其中滬深300板塊凈利潤增速38%，高於中小板和創業板35%的凈利潤增速。

　　儘管上年年報統計數據顯示，中小板、創業板2010年平均每股收益分別為0.59元、0.69元，與深主板和滬市主板0.52元的平均每股收益偏離度不大，但中小板和創業板平均市盈率依然高達43.68倍及56.46倍，同期深市和滬市主板市場平均市盈率則在26.76倍和16.04倍。大、中小市值個股估值均衡再建還將延續。

　　從市場表現看，以中小板為代表的成長性個股，在本輪指數行情中的表現遠低於權重股表現。僅從天相統計數據所顯示的月內情況來看，中小板和創業板的漲跌幅度分別為0.63%和-1.65%，而同期滬深300指數漲幅為2.25%；再觀察資金流入/流出比，上述三類板塊分別為0.918、0.845和0.989，顯示資金對於具有估值優勢的板塊有明顯偏好。

　　而在昨日的市場調整過程中，繼創業板指數再度跌破1000點基點後，中小板指數盤中也一度探至200天均線處尋求支撐，收盤創出近2個月新低，顯示先行調整的中小市值品種仍沒有止跌跡象。另一方面，以銀行、有色為主的權重板塊又逐一回落，市場短期內的調整風險仍需要進一步釋放。

　　回顧本輪權重股估值修復行情，中小市值品種始終背道而馳，使得市場始終缺乏盈利效應明顯的熱點。這其中，既有緊縮政策疊加效果的干擾因素，也有中小市值品種盈利增速不確性及持續擴容等因素的不利影響。技術上看，對於上證指數週二的破位走勢需要警惕，若跟隨深成指出現明顯重心下移的不利局面，則兩市短期的調整格局或將惡化。我們認為，在風險明顯聚集的不利局面下，個股結構性分化將更為劇烈。操作上宜輕倉防禦。（作者單位：西部證券）