美股評論：國債收益率的反常邏輯

　　導讀：週一，標普調降美國國債評級前景，引發市場波動，投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)注意到一個特殊的現象，應該上漲的國債收益率實際上是下跌了，這背後到底是怎樣的玄機？

　　以下即赫伯特的評論文章全文：

　　現在又是一個市場版的信不信由你，不由你不信了。

　　週一上午，標準普爾調降了美國國債的評級前景，可對應的現實卻是，國債的收益率下跌了。

　　具體而言，芝加哥期權交易所的三十年期國債收益率指數週一收盤時較之週五收盤時下跌了14個基點，而十年期國債收益率指數更跌收39個基點。

　　按照正常邏輯，由於信用等級降低，投資者就有理由為自己持有的國債要求更高的回報，因此收益率上揚才是順理成章的事情。明白了這一點，我們就無法不對市場週一的反應感到吃驚。

　　PAD System Report投資通訊的編輯塞佛(Dan Seiver)在超過兩年多的時間當中一直將重注押在國債收益率的上揚之上，因為他相信，評級機構最終調降美國國債評級的可能性是很大的。這一次市場的反應無疑讓他體會到了深深的挫折感。不過，他週一晚間接受我採訪時還是表示，自己依然會守住過去的立場。

　　塞佛是加州大學聖迭戈分校的訪問金融學教授，他補充道，對於國債市場這種謎一般的反應背後的邏輯實在難以理解。有一種説法是：標普的評級調降將讓華盛頓的兩黨都受到衝擊，讓他們拋棄各自的成見，擁抱財政紀律，這樣，調降的結果就將對政府赤字的削減産生長期積極影響。

　　塞佛笑著説哦，如果你連這樣的觀點都相信，那世上就沒什麼是不能相信的了。

　　在塞佛看來，國債收益率的下跌或許還是用另外一種方法來解釋比較靠譜：週一，相對於美國國債評級被調降而言，真正讓投資者感到恐懼的，其實是其他國家的國債，尤其是歐洲國家國債評級被調降的可能性。換言之，美國政府的財務情況雖然不怎麼樣，但是其他國家的更為糟糕。

　　一切都是相對的。

　　為什麼受到驚嚇的固定收益投資者不肯將自己的資産轉移到其他國家的國債當中呢？歸根結底，評級比美國高的國家和地區還有十六個。

　　塞佛指出，這個問題的答案在於，這些其他國家的國債要麼規模不夠大，要麼流動性不夠好，根本不足以滿足全球對高品質政府債券的需求。

　　於是，便發生了具有諷刺性意義的一幕：美國國債評級受到調降，債市投資者在衝擊之下尋求安全，而這種做法的受益者居然又是美國國債。

　　塞佛的策略是否能夠開花結果，關鍵是要看未來兩種力量的角逐：一方面是投資者追求安全的強烈願望，而另外一方面則是投資者因為持有美國國債意味著更大風險而希望獲得更高收益率的要求，只有後者壓倒前者，塞佛才能真正得到回報。

　　塞佛現在已經等待了兩年以上的時間，他承認，這確實需要耐心。他將自己當前的處境和自己當初的幾次類似情況進行了比較——1990年代晚期，他也是持續做空互聯網類股，甚至因此在一些年頭當中遭受了損失；2006年和2007年，他也曾經持續做空住宅類股。

　　當然不必説，那兩次的選擇，最終還是讓塞佛如願以償，他相信這次也不會例外。(子衿)