好當家：外延式擴張帶來機遇

　　國聯證券 周紀庚

　　海參精養池改造完成，力爭提高苗種自給率。未來幾年公司業務重心仍放在海參養殖上。11年隨著2.6萬畝海參精養池改造完成，公司將新投苗8000畝，投苗數和10年數量相當，大約為1億頭(1.45億元)。與此同時，公司也在轉變思路，由投中小苗為主改為投中大苗以縮短養殖週期。2012年隨著海參育苗項目産生效益，公司苗種自給水平將從現今的20%左右的水平逐步提高。

　　11年海蜇養殖面積未變化。此次調研得到最重要的信息即是：另外一萬畝圍堰大壩要到2012年4月才能合攏完成，和之前市場預期完全不符。海蜇養殖和天氣等自然條件關係密切，各年畝産差異較大，如按正常水平來算，今年大概能收穫4000噸左右，預計價格仍維持在12元/千克。2012年大壩合攏完成的話，海蜇産量將實現翻番。

　　食品加工訂單增多，或受制于日元匯率下降。2010年公司食品加工毛利率大幅提升主要原因就在於日元匯率提升，次要原因在於公司轉變部分産品結構。今年雖然訂單有所增加，但考慮要日元匯率趨勢出現下降，毛利提升的空間不大。另外公司也面臨著人力缺少的困境，由此導致食品加工産能利用率不到60%。

　　其他信息。因公司折舊和攤銷較為固定，海參苗種投入也變化不大，隨著海參業務收入大幅提升，未來幾年海參業務毛利率將會有所提升；公司未來計劃向南再圍2萬畝海域。

　　給予“推薦”評級，合理價格14.4-16元。根據預測，2011-2013年，公司EPS分別為0.32、0.45、0.62元。2011年給予公司45-50倍市盈率，合理股價為14.4-16元，給予“推薦”評級。