中銀香港2010年業績平穩 資産質量改善

國泰君安國際 李偉

　　中銀香港2010 年業績平穩,資産質量改善。凈利潤的增長主要歸因于貸款快速擴張（+19.1%）以及2010 年沒有産生如2009 年那樣的雷曼迷你債的賠償支出（2009 年相關支出為32.78 億港元）。雷曼相關糾紛接近最終解決。70~93%的投資本金將可以從雷曼迷你債券的抵押品中得到償還。中銀香港在09 年和10 年為雷曼相關産品撥備近40 億港元，該行預期實際損失可能僅為10 億港元。因此，未來可能錄得30 億港元的回撥。

　　人民幣清算業務對該行的貢獻仍較為輕微。近期央行下調了離岸人民幣清算利率，中銀香港的息差將面臨更多的壓力。如果2011 年美國結束寬鬆貨幣政策並加息，則該行的凈息差能夠提升。

　　由於美國低息政策的持續時間可能較我們原來預期的要長，以及信貸成本在繼2009和2010年壓縮後可能上升，我們將該行2011 年和2012 年的每股盈利分別下調4.7%和5.5%。我們將該行目標價上調至23.00 港元以反映其穩定的派息政策，並維持中性評級。該行在2011-2013 年會保持60%~70%左右的派息比率。由於現價上2011年的股息率達到4.2%，該行股價下行風險有限。