交銀國際：中國鐵鈦中長期發展潛力值得關注

交銀國際 羅榮晉

　　公司致力於儲量和産能的快速擴張。中國鐵鈦于“十二五”期間，計劃通過收購及擴建現有礦山産能，將把鐵精粉的生産能力由260 萬噸提升至500 萬噸，同時釩鈦磁鐵礦的資源量將由現在的4 億噸提升至6 億噸。公司在未來五年將繼續保持鐵礦産量和儲量的快速增長。

　　受益於西南地區鋼鐵工業的快速發展。雖然中國鋼鐵工業整體已進入低速增長期，但西南地區的鋼鐵工業仍將保持較快發展。該地區鋼材消費強度明顯低於東部地區，基礎設施發展潛力巨大，未來用鋼量有較大的增長空間。當地如攀鋼、川威鋼鐵、達鋼、重鋼等骨幹鋼鐵企業在“十二五”期間都有較大規模的擴産計劃，西南地區鐵礦石供應將進一步趨緊。公司鐵礦的終端用戶集中于西南地區的鋼鐵企業，公司將顯著受益於西南地區鋼鐵企業快速擴張帶來的發展機遇。

　　全球鐵礦石價格將持續高位運行，公司鐵礦價格有上調空間。全球主要的鐵礦石供應商如Vale、力拓等企業在國際鐵礦石貿易中的比重不斷提高並已穩固掌握了國際鐵礦石貿易的定價權。短期內中國國內鐵礦增産潛力有限，實現進口鐵礦石來源多元化的可能性較低，因此我們認為在較長時期內，國際鐵礦石價格仍將持續高位運行。公司鐵礦石現銷售價格明顯偏低，未來有繼續提升的空間。

　　主要風險：釩鈦磁鐵礦生産仍有技術瓶頸、收購計劃有不確定性。公司現生産的釩鈦磁鐵礦存在品質低，綜合利用水平不高等諸多缺陷，並導致其銷售價格顯著低於市場平均水平。若未來國內對於釩鈦磁鐵礦的綜合開發利用水平沒有明顯提升改善，則公司産品提價將面臨制約。同時公司對於周邊鐵礦資源的收購計劃有一定的不確定性。

　　　估值依然偏低，維持公司“買入”的投資評級。公司未來將依靠擴建現有礦區及積極收購成熟礦點，實現鐵礦産能和儲量的穩步增長。我們預計公司2011、2012 年公司的每股收益分別可達0.33 元和0.42 元，對應2011/2012年的P/E 分別為9.1x 和7.2x。考慮公司擁有豐富的鐵礦及鈦金屬資源以及基於對未來鐵礦價格長期高位運行的判斷，我們認為公司估值嚴重偏低。我們繼續維持公司“買入”的投資評級，給予公司的目標價為4.7 港元，對應2011 年的P/E 僅為12x。