葉檀：雙匯發展是面照妖鏡

　　每經評論員 葉檀(專欄)

　　雙匯發展即將復牌，如果雙匯復牌後不受到市場的懲處，中國的食品安全情況可能惡化。

　　公司4月16日公告顯示，公司對瘦肉精事件的情況已經基本核實清楚，將於4月19日就核實情況進行公告並復牌。

　　雙匯發展復牌之前，繼萬人大會之後的又一輪公關行動開始，利空出儘是利好的投機基調甚囂塵上。某證券報紙對於雙匯做了大度而同情的報道，雙匯發展董事會秘書祁勇耀表示：“在‘瘦肉精事件’發生之前，我們對生豬實行的是抽檢、篩選，而現在為了食品安全，防止問題豬流入生産加工企業，産品流向市場，我們從3月16日開始實行生豬屠宰在線逐頭檢驗的辦法，保障食品安全。”雙匯集團召開全國經銷商大會以後，雙匯産品已陸續恢復上架銷售，目前訂單量恢復70%。這一數據意在表明，“瘦肉精事件”對雙匯營銷的負面影響正在快速消除，而事實是，媒體走訪發現雙匯的産品依然乏人問津。

　　該報借業內人士之口表明，“瘦肉精事件”將加速産業整合，雙匯顯然是整合的龍頭企業。這對於中國養殖業的發展是大好事，但不可避免的是，雙匯在整合的過程中，在逐頭檢驗的過程中，成本將不可避免地上升。

　　根據估算，“瘦肉精事件”後，雙匯股票市值蒸發50多億元；16家生豬養殖場被關閉，涉嫌使用“瘦肉精”的生豬及134噸豬肉製品全部被封存處理，直接損失預計3000多萬元；生豬檢查模式改為頭頭檢查，全年預計增加檢測費3億多元。從雙匯集團提供的最新數據來看，截至3月底，“瘦肉精事件”影響銷售收入15億元，濟源雙匯處理肉製品和鮮凍肉損失3000萬元。到3月底，公司整體屠宰量已恢復80%到90%，肉製品恢復30%到40%。雙匯發展去年三季報凈利7.5438億元，其利潤已經無法覆蓋。

　　市場估值中樞下移是對雙匯此前信用不彰的懲罰，只有建立起真正的食品誠信體制，有一套完整的機制證明雙匯的安全系數在其他企業之上，雙匯才能重新獲得高估值。此時以資産注入作賣點無法起到應有的效果，只能讓投資者聯想到中國食品安全的惡劣生態。事實上，雙匯的損失成就了同類大型企業，但對於中國的食品安全而言，雙匯之前車未必不是同類企業之後鑒，人們不免擔心，同類企業真的置身事外一塵不染？南京的“健美豬”銷售到了哪？如果雙匯在安全機制被認可之前就獲得高估值，代價是今後同類企業的估值與銷量全面走低，因為人們不會再相信在行政控制下，市場具有淘汰機制。看看奶粉業國産奶的衰落，看看洋奶粉是如何在價格上趁勢而上，就可見一斑。

　　在“雙匯事件”中，一些券商研報再次暴露其黑心黑面。銀河證券、華泰聯合證券和興業證券均給出了“增持”或“推薦”評級；只有平安證券和華泰證券給出 “不做評級”和“觀望”的評級。

　　有券商的研報表示，股價如果跌到65元以下 (以2011年業績算，21.7倍市盈率)會非常有吸引力，大跌提供了買入機會，維持增持評級，按照2011年每股3元的業績預測，給予30倍左右的估值，目標價90元。這樣的估值是給予信用缺失的雙匯以最高的獎賞，其潛臺詞是，購買信用缺失的中國大型食品企業的股票吧，政府不會讓其倒閉，投資者非常健忘，而銷售正在恢復。這是一個如此下賤的市場，以至於會給三聚氰胺、瘦肉精最高的估值，因為其他企業更加糟糕，資本市場就是一個矮子裏面選高個、懦夫裏面選將軍的市場。

　　最近券商研報受到普遍質疑，注水之多已成為公開秘密。在雙匯上，基金現在從買方變成賣方，報告很難保持公正。據公開資料顯示，截至去年末，共有169隻基金持有雙匯發展，累計持有雙匯發展2.16億股，佔公司流通股的35.66%，其中興業基金旗下的興全趨勢與興業全球兩隻開放式基金，2010年年末時共持有雙匯發展2174萬股，總市值達16.94億元，進入雙匯發展的前十大流通股東名單。到3月28日，先後有24家公募基金公司公告對旗下基金持有的雙匯發展進行重估，國泰、大成、上投摩根等基金公司採取與興業相同的估值方法。華安基金則從3月21日起，對旗下所涉基金按兩個跌停板即63.14元/股估值。因此，毫不奇怪，興業全球基金公司總經理楊東依然看好雙匯的未來，國泰也十分看好，保證投資者對雙匯的信心，就是保證自己的收益。但他們顯然低估了投資者對食品安全的重視程度，有市場消息稱，興業公司旗下基金已被投資者贖回超過50億元。

　　一些券商在為中國食品安全的惡化推波助瀾，筆者相信，未來一些券商與機構會大肆炒作資産注入與食品安全，直到在雙匯上的損失有人接盤。

　　讓人更悲觀的是，有關方面對於瘦肉精的調查行動快而公告慢，如果中國的食品安全機制遲遲不能建立雷厲風行的機制，總有一天，中國的食品企業在消費者與投資者眼裏的估值會跌到地板上——當傷心到無可傷心，用腳投票是唯一的辦法。

　　雙匯會贏得信任，靠的不應該是公關與利益相關者的吶喊，而是中國消費者拿到雙匯食品，就能感到安心。