天康生物：2011年公司業績轉折元年

　　中投證券 周銳 江琦

　　收入、利潤均穩定增長：2010年，公司實現收入23.69億，同比增14.19%；利潤總額1.26億，同比增12.3%；凈利1.07億，同比增9.1%。

　　分産品數據—利潤增長貢獻主要來源於獸藥：

　　動物疫苗收入毛利快速增長：獸藥收入3.8億，增65%，其中動物疫苗增66.3%，化學藥減3.71%；獸藥整體實現毛利額2.37億，增60.4%；飼料收入平穩增長增7.1%，毛利率下降1.5%，影響利潤：我們預計10年4季度後，遠期合同帶來的高成本消化完畢，毛利率恢復正常。

　　植物蛋白收入增33.8%，毛利率下降12.8%，影響利潤：我們預計10年四季度開始，棉豆粕蛋白景氣重回，11年有望帶來業績正面影響。

　　申報、在研新産品豐富，銷售隊伍的建設+新産品的上市將帶來收入利潤增長的疊加效應：10年底上市豬藍耳弱毒苗、豬口蹄疫合成肽疫苗；我們預計後續新品有11年底牛羊口蹄疫三價苗、禽流感疫苗上市，懸浮培養實現應用；12年後ST細胞豬瘟疫苗、以及常規疫苗豬圓環病毒疫苗等上市。持續不斷新品將帶來利潤的持續高速成長。

　　投資北區制藥工業園計劃公佈，彰顯管理層做強做大公司的決心：項目投資5.28億，新産品達産後可貢獻收入8.85億，利潤總額3.42億。

　　公司業績轉捩點到來，維持“強烈推薦”評級：我們預測11-13年EPS分別為0.9、1.27、1.77元，對應P/E24、17、12倍，公司的高成長具有提升動物疫苗板塊估值的潛力，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：新産品上市時間具有不確定性。