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發佈時間:2011年04月18日 17:27 | 進入復興論壇 | 來源:中投證券
中投證券 周銳 江琦
收入、利潤均穩定增長:2010年,公司實現收入23.69億,同比增14.19%;利潤總額1.26億,同比增12.3%;凈利1.07億,同比增9.1%。
分産品數據—利潤增長貢獻主要來源於獸藥:
動物疫苗收入毛利快速增長:獸藥收入3.8億,增65%,其中動物疫苗增66.3%,化學藥減3.71%;獸藥整體實現毛利額2.37億,增60.4%;飼料收入平穩增長增7.1%,毛利率下降1.5%,影響利潤:我們預計10年4季度後,遠期合同帶來的高成本消化完畢,毛利率恢復正常。
植物蛋白收入增33.8%,毛利率下降12.8%,影響利潤:我們預計10年四季度開始,棉豆粕蛋白景氣重回,11年有望帶來業績正面影響。
申報、在研新産品豐富,銷售隊伍的建設+新産品的上市將帶來收入利潤增長的疊加效應:10年底上市豬藍耳弱毒苗、豬口蹄疫合成肽疫苗;我們預計後續新品有11年底牛羊口蹄疫三價苗、禽流感疫苗上市,懸浮培養實現應用;12年後ST細胞豬瘟疫苗、以及常規疫苗豬圓環病毒疫苗等上市。持續不斷新品將帶來利潤的持續高速成長。
投資北區制藥工業園計劃公佈,彰顯管理層做強做大公司的決心:項目投資5.28億,新産品達産後可貢獻收入8.85億,利潤總額3.42億。
公司業績轉捩點到來,維持“強烈推薦”評級:我們預測11-13年EPS分別為0.9、1.27、1.77元,對應P/E24、17、12倍,公司的高成長具有提升動物疫苗板塊估值的潛力,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:新産品上市時間具有不確定性。