3000點是中點還是終點？明星基金經理三問三答

官兵/圖

　　A股市場行至3000點，震蕩起伏，波瀾暗涌。市場一邊在緊縮政策和經濟發展之間博弈，一邊從中小盤向大盤風格轉換，後市如何牽動人心。在3000點的敏感關口，基金經理們將如何操作？投資的邏輯發生了什麼樣的演變？通貨膨脹真的是壓倒A股市場的最後一根稻草嗎？

　　剛剛獲得“證券時報2010年度中國基金業明星獎”的三位明星基金經理南方優選價值基金的基金經理談建強、大摩資源優選基金的基金經理何濱、國泰金牛創新成長基金的基金經理范迪釗，日前接受了證券時報記者的採訪，就A股市場的熱點問題闡釋了各自的看法。

　　3000點關口上還是下？

　　漲漲跌跌震蕩是主基調

　　談建強認為，目前通脹來自於三方面，一是國內勞動力、資源品等成本提高的壓力，二是油價高漲所導致的輸入性通脹，三是前兩年貨幣超發所造成的流動性旺盛局面。這都較難被控制。這就意味著，通脹水平決定了今年貨幣政策將偏緊，管理層將採取多種手段治理通脹，不僅會用加息、提高存款準備金率等手段，還可能對水、電、煤氣等生活必需品價格上漲進行控制調節。

　　談建強認為緊縮政策將影響A股市場，一些中游行業的公司利潤將會受到影響，資金成本也將上升，從而影響到上市公司的盈利水平，此期市場普遍預測上市公司盈利在20%至30%之間，但可能今年底會低於預期。因此，在基本面不太有利的背景下，市場更可能呈現出震蕩局面。

　　不過，談建強認為A股市場也很難下跌。一方面，受房地産打壓政策影響，股市外圍資金增多，雖然目前並沒有炒房資金大幅流向股市的明顯跡象，但一旦股市賺錢效應出現，這些資金隨時可能入市，從這個角度看，資本市場並不缺資金。另一方面，大盤藍籌股普遍估值較低，市場下跌空間有限。

　　談建強坦言，基本面不好可能是短暫的，在二三季度出現調整後，隨著未來保障房建設和十二五規劃落實，經濟將擁有強勁的增長動力，因此不用太擔心。“基本面不支持大幅度上漲，會上演緩慢上升的格局，後市主要觀察通脹水平和經濟增長新動力情況，比如保障房建設方面，資金來源以及各地政府實施具體情況等值得關注。

　　何濱表示，從長期來看，3000點不會是上漲終點，目前從市場環境、資金面、估值水平等方面分析，市場整體會延續震蕩的格局，宏觀調控給市場帶來壓力，經濟增長則從基本面上給予了支撐。所以策略上將堅持“輕大盤、重個股”，不斷尋找優質的投資品種，對投資倉位並無過多強調。

　　何濱認為，投資者擔憂的因素在於通貨膨脹壓力以及政府的應對策略是否會導致經濟硬著陸，而目前經濟增長態勢穩定，經濟數據沒有惡化，結構轉型也在穩步推進。她預期宏觀經濟平穩增長態勢可以持續，通脹壓力會在較長時期內存在，政策偏激超調的可能性不大，資金面從緊的趨向不變，某段時期內會有寬鬆的情況出現，大量資金游離于金融體系之外的現象不會很快消失，經濟結構轉型仍處於初期階段，估值水平差異較大是正常的，投資者情緒對市場的影響力量在加大。

　　范迪釗認為目前市場是震蕩的中點。雖然年初至今A股一直都是反彈的，但目前從估值角度而言並不算高。現在來看，企業盈利水平將可能推動市場繼續上行。當然，市場上漲過程也是有波折的，市場接下來會在現在的估值水平上上下震蕩。

　　范迪釗表示，與以往相比，在3000點附近的投資思路和投資邏輯整體比較統一，部分區別對待。整體上中國經濟在擔憂中穩健前進，內生性增長動力和韌性都比較強，因此整體看好股市的中長期表現。然而在3000點不同的時間段，也會採用不同的戰術。今年當市場在3000點附近震蕩時，范迪釗主要看通脹。二季度通脹或仍將延續一季度的漲勢，關鍵看三季度。三季度若通脹出現下行態勢，則市場形勢就會更為樂觀。“大象”舞步還能跳多遠？藍籌估值修復行情還有戲

　　去年A股市場是新興市場和大消費的天下，而今年風格發生轉換，大盤股開始起舞，水泥、鋼鐵、銀行、地産等低估值藍籌板塊一同掀起了估值修復的行情。談建強認為，這一方面是因為藍籌股估值較低，另一方面是因為藍籌股成長性也不弱，以銀行股來説，去年盈利水平達到30%至40%，今年還可能維持這一增長水平。而且，地産等週期類行業的景氣度也很高，以工程機械為例，一季度該行業的龍頭企業盈利超過100%，而估值水平僅10倍左右，兼備成長性和低估值，目前這一估值修復行情還將延續。

　　談建強表示，藍籌股的估值優勢還非常明顯，以銀行為例，目前估值水平在8倍左右。不過，談建強反復表示，藍籌股估值修復行情的過程將會比較漫長，不是三五個月能夠完成的，不過目前可能是剛剛步入佳境。

　　范迪釗表示，經濟危機以來，全球釋放流動性及量化寬鬆的貨幣政策推動大宗商品、原油等週期類板塊上漲。然而，自去年以來，中國已經開始退出量化寬鬆的貨幣政策，其他國家今年也開始陸續退出；市場流動性減弱；全國經濟穩健復蘇，在這些因素綜合作用下，范迪釗認為週期類板塊的上漲過程將不會一帆風順，而是進入平緩震蕩的狀態。此外，週期類板塊整體估值水平處於合理狀態，部分週期股票如果深入挖掘，仍將存在上漲空間。

　　范迪釗認為今年一季度大盤藍籌類股票走勢較好，是對過去一年多時間大盤藍籌表現較弱的改觀。大盤藍籌目前估值水平仍處於歷史低位。並且今年二季度，市場風格或仍將偏向於大盤藍籌。大盤藍籌未來的投資機會可能存在於估值較低、漲幅落後的行業，如金融、地産、建築等。

　　何濱表示，估值反映的是投資者對企業未來成長性的預期，保障房的建設改變了投資者對於相關公司的未來預期，所以部分週期股的估值出現了一些變化合乎邏輯。她關注的重點在企業價值的成長上，政策的傾向、行業週期的變化等，最終要影響到企業的價值，然後影響到對應股票的估值定價，所以定量、定性地具體分析計算是十分必要的，不能單憑政策來進行投資決策。

　　還有哪些行業可以下手？

　　瞅一瞅高端裝備製造業

　　“我目前比一二月份樂觀一點，不過依然持有謹慎態度。”談建強坦言，目前他所管理基金倉位和行業平均水平接近，而之前是低於行業平均水平的。不過，談建強表示，今年最重要的不是倉位，而是持股結構。

　　而未來3個月時間裏，談建強看好估值水平在10倍至15倍左右的個股，看好金融和工程機械為代表的裝備製造業。以銀行為例，雖然可能存在壞賬風險等不利因素，但該行業估值低，且盈利水平並沒有發生太大變化，因此上漲是大概率事件，他認為不宜太悲觀。

　　週期性行業中，談建強對有色比較謹慎，更看好煤炭。

　　對於汽車、家電等行業，談建強認為，雖然這些行業銷售數據下降，但龍頭企業應該也有不錯表現。此外，日本地震之後，新能源中太陽能、風能、電能等有好機會。

　　對於醫藥、消費和新興産業等行業，談建強認為目前並不是較好的參與時機，這些行業可能是下一波行情。市場就在低估值逐漸修復，高估值逐步回歸中反復。目前醫藥、商業零售、消費類股票的股估值在20倍至25倍左右，相對來説估值較高，當低估值品種將整體市場估值推高，這部分行業估值逐漸有吸引力時，才是最好的參與時機。而且，新興産業成長前景很好。

　　不少創業板股票自去年四季度以來出現大幅下滑，談建強表示，對這部分股票要具體品種具體分析。

　　談建強表示，今年的投資思路是，參與大盤藍籌估值修復行情，也適度進行右側交易，對一些漲幅較大的品種可能需要及時獲利了結。

　　何濱表示，長遠來看，戰略新興産業應該擔當得起引領經濟步入下一個大發展時期的重任，但目前還看不到哪個行業有這樣的拉動力量，被寄予厚望的生物工程、海洋經濟、新興能源等行業都還存在技術、應用等方面的瓶頸，投資者對於它們的投資更多的是表達對於未來世界的美好期望。中國還處在經濟結構轉型的初期，需要依靠政府的引導來摸索新的經濟拉動領域，目前所謂的新興産業多半是政府投資的熱點行業，那麼只要政府的投資持續按計劃進行，相關的企業就會獲得預期的收益，相關個股的估值定價也會有所體現。

　　范迪釗認為，醫藥、農林這兩個板塊前兩年漲幅較大，因此去年被減持較多，減持的狀態仍將延續至今年。水利、電力這兩個板塊符合十二五規劃方向，風險不大，今年有較大可能迎來大幅上漲。十二五受益行業一方面是水利、電力；二是特高壓板塊。特高壓板塊第一次被列入十二五規劃之中，國家會加大投資力度。

　　范迪釗表示，戰略性新興産業可能集中在高端裝備製造業。首先，我國的製造業在全球佔有主導地位。其次，我國製造業正在謀求突破，向高端方向發展，工程機械、特高壓等高端裝備製造行業都在全球具有較高的競爭力。此外，全球正在進入一個持續時間較長的科技産品上升週期，我國也正在進入這個週期。因此，有核心競爭力的高端裝備製造業股票被看好。