誰敢120塊買海普瑞陪高盛玩－0.63成本的遊戲

　　理財週報執行主編 羅周

　　海普瑞的問題不是財務問題。海普瑞的問題是公司和市場兩種情緒相互排斥的問題，以及投資人與高盛的對立問題。海普瑞需要極大的勇氣來正視它，改善它。

　　我不談它的股價。只想一個本質性的問題——投資人為什麼對賺12億凈利潤的公司如此漠視呢？要知道，海普瑞的市盈率只有達安基因的1/1.91和有沃森生物的1/1.57。它的42.41倍市盈率排在151家生物醫藥公司的100位。

　　它更深層次是什麼問題呢？

　　2010年年報的分配預案是：公積金10轉贈10股，10股派發現金紅利20塊。怎麼看待這個問題呢？

　　一個最直觀的結論：高盛這個洪水猛獸更加洪水猛獸了——它持有11.25%的4500萬股變成了9000萬股——分配預案前，高盛的實際初始成本是3964萬，2008年分紅後，約等於每股成本0.736元——現在分配預案後，高盛每股成本等於－0.632元。它假如解禁套現，接盤資金需要60億以上。

　　可以想象兩個結果——一是高盛走，機構誰敢去做墊背人；二是高盛不走，誰願與它共舞。這是一個相當矛盾的局面。據我掌握的信息，海普瑞本身並不願高送配，而是股東的強烈要求——這種強烈要求更多就來自於高盛。

　　對於一個長期跟蹤海普瑞研究者來講，我最擔心的問題是——這個高轉贈及分紅政策，完全堵死了新投資人進入海普瑞的成長空間。沒有新的股本擴張空間和想象力，可以得到投資人的認同嗎，這是一件相當困難的事情。

　　這是海普瑞披露積極分配政策後，市場和價格、機構冷漠的首要因素，也是決定性因素——很多投資人在觀察高盛怎麼走，賺多少錢走。

　　第二個情況是，海普瑞2008年凈利潤1.61億，2009年8.09億，2010年12.09億。那麼，2011年，它又該是多少呢？如果按照30%的增長，2011年凈利潤要達到16億左右，2012年要達到21億。

　　請想一想，要達到這個指標，按海普瑞目前産業寬度及核心競爭力，壓力不會很小。但如果達不到每年30%的增長，增長停下來的那一天，就是被質疑、被查祖宗八代和清算歷史賬的那一天。

　　這一天會到來嗎？我想是的。

　　你要知道，促成海普瑞2010年凈利潤增長近50%並非來自於新業務和産能增量，而是由産品價格由2009年肝素納産品從每公斤6429美元增長到2010年10473美元而産生的。價格波動的不確定性，就是海普瑞的不確定性。

　　第三個情況是，海普瑞的賬面上仍躺著幾十億的資金，它怎麼把這些錢花出去而構建更大的産業競爭力和解決更長遠的問題？海普瑞沒有拿出完整的系統性戰略規劃。至少沒有向市場傳達明確的信息。

　　海普瑞在想海普瑞的事，投資人在想投資人的事——就像是一堵厚厚的墻，一邊是海普瑞，一邊是投資人。

　　你只得遠觀。哪怕它是非常會賺錢的公司。