貨幣緊縮節奏或有變化

　　《紅週刊》特約 西南證券李偉傑

　　經濟增長勢頭良好

　　一季度GDP同比增長9.7%，環比增長2.1%，全國規模以上工業增加值同比增長14.4%。3月份，規模以上工業增加值同比增長14.8%，環比增長1.19%。在39個大類行業中，僅有1個行業虧損減少。顯示雖然中央調低了“十二五”經濟增長目標，但經濟增長勢頭並未放緩。以PMI為代表的提前指標曾提示可能出現經濟放緩，而實際公佈的指標卻並未確認，顯示中國經濟內在增長動能較為充足。

　　通脹形勢充滿變數

　　穩定物價被政府視為今年的首要任務，3月CPI同比上漲5.4%，刷新去年11月的高點，而國內多地上調最低工資標準及輸入型通脹的壓力也將是影響我國物價水平的重要因素。特別是夏糧收成以及國際糧食價格走勢仍將對我國未來的通脹形勢帶來變數。

　　通脹問題是未來掣肘中國經濟的首要問題。這由國內國際兩方面因素共同決定。在國內，通脹指標二季度翹尾影響十分明顯，CPI很可能二季度再創新高；國際方面，新興經濟體普遍面臨通脹的壓力，3月份，巴西CPI6.3%，俄羅斯、印度等國的CPI在9%左右，國際原油價格和國際糧食價格也出現了大幅度上漲，這些都可能轉化為輸入型通脹壓力。

　　貨幣基調難松，節奏或有變化

　　資金價格面臨緊縮政策的壓力，SHIBOR利率仍不斷下探，票據融資利率也穩中有跌，顯示雖處緊縮基調下，市場資金面仍較寬鬆。而央行明顯加快了公開市場回籠資金的節奏和力度，央票發行利率與基準利率的倒挂，為發行央票創造了有利的市場條件，也向市場施加了一定的加息預期。2011年以來央行已兩次上調人民幣存貸款基準利率，三次上調存款準備金率，大型金融機構的存款準備金率已達到20%的新高，通過數量工具和價格工具的配合使用，達到了“組合拳”收緊市場流動性的效果。

　　4月13日，國務院常務會議討論一季度經濟形勢。著重討論了國內經濟存在的兩大問題，一是物價，二是房價。關於穩定物價，會議提出“把物價漲幅控制在可承受的限度內”。關於房地産調控，會議提出鞏固和擴大房地産市場調控成效。此次會議對貨幣政策工具的表態有明顯調整，提出運用公開市場操作、存款準備金率、利率、匯率等工具，把社會融資規模控制在合理範圍，消除通脹的貨幣因素，同時滿足實體經濟需求。這個基調突出了數量型工具，同時將匯率列為抵制通脹的手段。

　　從統計數據的變化及高層的表態中，可以看到貨幣政策的力度和手段也在醞釀調整。溫總理在“關於當前經濟工作的幾個問題”中表示，“目前廣義貨幣增速趨近調控目標，但成果需要鞏固和加強，實施穩健貨幣政策的大環境沒有改變……要充分估計貨幣政策的滯後效應，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實體經濟産生過大的負面影響”。可見，高層也在對前一階段“步步緊逼”的貨幣政策進行“回頭看”，避免其對實體經濟造成大的衝擊。

　　2011年以來，熱錢流入的趨勢仍沒有改變，以SHIBOR為代表的資金價格也一直維持低位徘徊。在控通脹的大背景下，緊縮的貨幣政策基調很難出現鬆動，但貨幣政策操作的節奏和工具選擇是否維持之前的高壓態勢可能是一個值得討論的問題，預計未來央行回籠流動性仍主要依靠數量化手段，即公開市場操作和存款準備金率，而其節奏控制可能出現新的變化，而這必將對資本市場帶來期待。