舒泰神：生物制藥後起之秀 快速成長可期

　　東北證券周思立

　　公司主要産品是國家一類新藥注射用鼠神經生長因子“蘇肽生”和國家四類新藥聚乙二醇電解質散劑“舒泰清”，“蘇肽生”主要用於促進神經損傷恢復、治療視神經損傷，2010年銷售收入為1.10億元，佔營業總收入的85.45%；“舒泰清”是國內唯一具有清腸和便秘兩個適應症的清腸便秘類藥物，2010年營業收入為1354萬元，近四年的年均複合增長率達到59.23%。

　　主導産品“蘇肽生”處於快速成長期。“蘇肽生”2006年獲准生産銷售，到2009年已經佔據了注射用鼠神經生長因子類産品41.05%的市場份額，市場排名第一。該品目前處於一類新藥的行政保護期內，國內同類競爭産品較少，新進入2009年版的國家醫保目錄後，未來三年該品將進入銷售增長最快的時期。

　　在生物制藥領域研發實力雄厚。公司掌握了當前生物制藥領域最尖端的基因改造動物技術，“蘇肽生”的升級産品——人源神經生長因子已處於藥學研發階段。子公司三諾佳邑初步建立了基因工程藥物研發平臺，目前有抗艾滋病的小核酸基因藥物、抗乙肝的小核酸基因藥物、治療視網膜色素變性的基因藥物、治療腦膠質細胞瘤的基因藥物等四個國家一類新藥在研發中。

　　投資建議：我們預計公司未來三年的EPS分別為1.47元、2.13元和3.08元，未來三年的複合增長率近55%，根據A股同類上市公司的估值情況，給予公司2011年35－40倍PE，對應的價格區間為51.45－58.80元。

　　風險提示：公司短期內主要依靠單一産品注射用鼠神經生長因子，存在一定的業績風險；核酸基因藥物和基因改造動物技術均處於試驗研發階段，存在較大的失敗風險。