王府井：長期增長前景明朗

　　安信證券 儲麗雯

　　多重因素突發導致四季度業績低於預期。營業外支出：四季度增加5437萬元，主要支付成都購物中心租賃補償所致。所得稅：四季度計提大量所得稅，成都王府井2009年由外商投資變更為內資企業，所得稅率提升至25%。四川省商業連鎖企業可以申請15%的所得稅率優惠，公司正在申請中，今年能否申請下來存在不確定性。如果所得稅率從25%下降到15%，將影響凈利潤3000多萬。財務費用：2010年9800多萬，其中刷卡費用7000多萬，亦有大幅增長，加上10個月的轉債發生財務費用。新店註冊和儲備費用：成都王府井年底12月30號和12月31號新註冊了2個店。

　　增長態勢依然良好，新的利潤增長點不斷涌現。2010年公司營業收入增長25.66%，營業外支出和所得稅率突然大幅提升導致四季度利潤大幅下滑。如果扣除這2個因素，則2010年利潤總額同比增長27.59%。繼成都王府井之後，長沙王府井、包頭王府井、西寧王府井、洛陽王府井相繼成為新利潤增長點。

　　2011年新開門店3-4家，長沙王府井和北京雙安商場將重裝改造。公司2011年將新開成都2店、福州店、鄂爾多斯店。長沙王府井和北京雙安商場今年將進行重裝改造，進一步提檔升級鞏固在商圈中的地位。

　　盈利預測及投資評級。預計公司1季度銷售收入增長20%-25%。假設定向增發年內能夠完成，考慮到2010年一次性支付租賃補償5437萬元、以及成都王府井少數股權收回增厚2000多萬元，預計公司2011年、2012年、2013年歸屬於母公司股東的凈利潤為6.21億元、7.99億元、10.05億元，同比增長65.1%、28.8%、25.6%。按增發後的總股本4.62億全部攤薄，則每股收益分別為1.34元、1.73元、2.17元，目前股價對應PE分別為29倍、23倍、18倍。考慮到公司在百貨股中突出的長期增長潛力，給予公司“增持-A”的投資評級，6個月目標價47元，對應2011年35倍PE。