ThinkEquity建議持有Adobe

　　美東時間4月14日 美國投資公司ThinkEquity LLC發佈了一份針對美國電腦軟體公司Adobe Systems(以下簡稱“Adobe”)(ADBE)的研究報告，分析師丹尼爾-卡明斯(Daniel Cummins)建議持有這只股票。以下為這份研究報告的摘要。

　　研究總論：

　　我們維持對Adobe股票的“持有”(Hold)評級，同時將其股票的目標價維持在32美元不變。Adobe已經為13種産品提供了新的訂購價選擇，其中包括5種版本的Creative Suite套裝，我們相信這些産品將可對該公司強化24個月主要産品週期的計劃起到補足作用。我們認為，Adobe最新的每月和一年期承諾計劃可吸引新的專業人士和消費者成為其用戶，同時還可為大型項目推動業務提供靈活性。我們注意到，新的Creative Suite 5.5套裝定價有所上調，這可能意味著隨後的CS産品的整體價格上升。

　　分析要點：

　　* 一年期承諾計劃的價格溢價不到20%。新的訂購選擇使用戶可每月付款，這種付款可按照一年期最低合同或按照每月一簽合同的條款和定價進行。基於同Adobe發佈主要産品的週期為24個月的對比，一年期承諾計劃的定價代表著17%的價格溢價，每月一簽合同的條款則代表著43%的價格溢價。

　　* 我們預計，當前季度Adobe來自於Adobe Creative的營收(在公司總營收中所佔比例為42%)將會同比下滑2%， 不及上一季度的同比增長28%，也不及總營收4%的同比增長。

　　估值：

　　就近期而言，鋻於我們對Flash CS5的市場需求溫和以及有機營收增長速度將放緩至9%的預期，使用市場倍數估值法看起來是最合適的。基於我們對Adobe2012財年每股收益為2.50美元的預期和大約13倍的市盈率，我們將Adobe的目標價定為32美元。與我們修正後的2011財年Adobe每股收益為2.25美元的預期相比，該公司的當前股價所反映出的是15倍的市盈率。

　　投資風險：

　　* Adobe的利潤率前景面臨著多種壓力。從歷史上來看，軟體領域中的投資者都在某種程度上不願意支付較高的市盈倍數。我們認為，Adobe的利潤率上限約為40%，比2010年的水平高出大約340個基點。

　　* 第三方工具和技術已經成為大型提供商的目標。最近以來，蘋果已經成為第三方瀏覽器插件技術的重要對手。這種對立關係表明，第三方提供商和非本地技術經常都會站在佔主導地位的平臺提供商的對立面。

　　* 從以往歷史來看，Adobe很喜歡進行並購交易。我們預計，Adobe將繼續在企業技術領域進行有選擇性的並購交易，如營銷自動化等。雖然Adobe資源豐富且正在聚集良好的資産，但我們認為，該公司想要取得企業意識佔有率的增長仍將是一個艱難的挑戰。(金良)