森遠股份：主導産品市場需求空間廣闊

　　安信證券 張仲傑

　　公司主要從事新型公路養護機械的技術開發和製造，産品包括路面除雪和清潔設備、大型瀝青路面就地再生設備和預防性養護設備等三大系列産品，2010年，三大系列産品在主營業務收入中佔比分別為43.2%、36.6%、17.9%；毛利潤佔比分別為34.9%、46.8%、18.2%。

　　行業迎來未來30年的發展黃金期。隨著公路養護維修高潮期到來，養護費用投入會快速增長，公路養護機械將迎來持續30年的高速發展的黃金期，形成較大的市場規模。按20%設備配臵比例測算，2015、2020年每年公路養護機械購臵費用為972億元、1,554億元。2020年若按每100km機械配備標準，未來十年平均每年新增配臵近1,000億元，2020年底養護機械市場總值將達10,095-12,975億元。

　　主導産品市場需求空間廣闊。公司路面除雪和清潔設備向自動化智慧型方向發展，預計到2020年市場規模將達到200-300億元。公司生産的熱再生機組、橫移式冷再生機和熱風式再生修補車均具有資源循環利用、節能減排的特點，預計到2020年市場規模將達到250-350億元；預防性養護設備(主要産品包括灌縫設備、瀝青路面綜合養護車、瀝青路面熱再生修補車、微表處施工車、瀝青灑布車等)的市場規模將會達到3,000～5,000億元，市場前景廣闊。

　　公司主導産品優勢明顯，具有節能環保、經濟高效的特點。與傳統的“銑刨+重鋪”工藝相比，熱再生機組和橫移式冷再生機因採用就地再生施工工藝，減少路面混合料的攪拌和運輸等工序，從而節省大量輔助施工設備的燃料、電力等能源消耗。公司研發團隊實力雄厚，注重研發，每年的研發費用在營業收入佔比達到4.5%左右。

　　募投項目解決産能瓶頸，鞏固擴大優勢地位。此次募集資金用於大型瀝青路面再生養護設備製造、成套公路養護設備産品升級、技術研發中心建設三大項目，預計將於2012年達産。項目達産後將新增熱再生機組8套、橫移式冷再生機10台、瀝青路面熱再生修補車42台；新增路面除雪和清潔設備184台、預防性養護設備67台，公司的市場競爭優勢進一步鞏固和增強，盈利能力得到顯著提高。

　　建議的詢價區間為18.63-20.25元。我們認為公司未來成長性好，行業長期需求前景廣闊，預計2011-2013年公司收入增長率為44.5%、51.9%、38.5%，凈利潤分別增長59.9%、40.4%、40.6%，實現EPS分別為0.81元、1.14元和1.61元，估值適用的2011年動態市盈率在27-32倍之間，按此計算預計上市合理價格在21.87-25.92元。建議的詢價價格為18.63-20.25元，價值中樞為19.44元，對應的2011年動態市盈率24倍。

　　風險提示。新産品開發及市場拓展的風險；市場競爭加劇的風險；單一産品佔比較高的風險。