三安光電：提前佈局必將率先受益

　　東北證券周思立

　　公司于2011年4月12日通過董事會決議擬公開增發不超過2.1億股，募集資金總額不超過80億，全部用於蕪湖二期和LED應用封裝項目。兩個項目總投資約91.25億元，資金到位前由公司自行投入，資金缺口也由公司自籌解決。

　　公司可行性報告稱向蕪湖二期投入約44億元購買設備，建成後年成外延片112.5萬片。按每台設備250萬美元、設備配套比例2:3，以及每台設備每天3爐、每爐14片外延片兩種方法估算，蕪湖二期將購入MOCVD設備數量基本符合原計劃的93台。加上一期107台，項目建成後公司除淮南CPV項目外總共將建200台設備，産能急追台灣泛晶電集團，後者預計2011年MOCVD設備有望超400台。

　　公司新增産能主要應用於液晶背光源和通用照明。由於大尺寸面板背光源市場較為集中，全面進入其供應鏈難度較大。單位面板使用LED數量顯著下降以及LED背光源滲透率提高，背光源領域需求增速將減緩。我們預計公司産品主要針對中小尺寸面板背光源和通用照明。在標準缺失、價格高昂和能效電源等技術未解決的情況下公司提前佈局通用照明，一方面公司能取得先發優勢，一旦條件成熟將率先佔領市場；另一方面也避開MOCVD設備補貼取消的風險。

　　公司計劃斥資近33億元投向下游封裝應用環節，預計項目達産後年産LED背光燈條111億隻、顯示屏3萬平米，以及燈具600萬隻。

　　作為一家上遊芯片企業，産品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合戰略。而且垂直整合能為芯片企業留住利潤，減少芯片需求波動。由於大功率器件和顯示屏器件封裝具有較高技術壁壘，而直接向終端用戶銷售LED器件和産品則需要品牌和渠道支持，因此該項目能否達到預計效益仍需要關注公司下一步行動。

　　我們預測公司2011~2013年EPS分別為1.48元、2.69元和3.17元，目標價為53.30~60.70元，對應2011年36~41倍PE，維持對公司“推薦”評級。