滬油升途多坎坷

　　李傳山

　　亞洲燃料油與原油走勢密切，相關度很高，在近期原油推漲下，新加坡燃料油大漲。如果説原油是牛頭高昂，滬油則是熊途漫漫，與國際原油及亞洲燃料油走勢出現了嚴重背離，今年以來呈線一路下滑的態勢，滬油主力合約由年初的5200元/噸，回落到4月初的5000元/噸附近，下跌了將近200元，從而使得進口倒挂程度逐步加深。我們近期對華南地區的燃料油企業進行了相關調研，認為滬油上升趨勢沒有改變，但因國內終端用戶承受能力受限和能源消費結構不合理，這個回升過程充滿坎坷。

　　原油高位大幅提高了混調油成本

　　利比亞內戰進入到了一種膠著狀態，這為原油市場提供了持續的利多支撐。而美國經濟狀況的好轉，也為原油價格的走高提供了新的動力。投資人應特別關注4月份即將公佈的宏觀經濟數據和上市公司季報，這可以幫助市場判斷經濟復蘇的程度。此外，通脹猛于虎已成為全球性問題，我們認為回收流動性的措施還會繼續實行，美國是否開始加息，這應綜合看其他經濟指標，如美國房地産價格的回升情況。總體而言，在利比亞局勢明朗前，原油期貨將呈現振蕩走高態勢，若其他影響因素支持，則有機會試探120美元/桶大關。

　　煉油虧損巨大，成品油調價帶來小“暖春”

　　國際原油突破110美元後，直接推高了進口直餾燃料油價格，目前新加坡進口直餾180CST燃料油理論成本是6500元/噸，再加上燃油稅、增值稅和各項加工費用，華南地煉進口油煉油利潤虧損已拉大到近950元/噸。隨著成品油調價塵埃落地，目前一些廠家看漲本輪成品油調價後煉廠産品價格行情，因為當地開工率低，渣油和非標油資源較少。此外，成品油調價對山東地煉帶來的利好似乎更明顯，4月份春耕需求即將啟動，市場對後市需求看好。國內燃料油在經歷了調價“暖春”後，短期進入消化期，這抬高了燃料油的出廠成本。

　　亞洲市場高歌猛進，而國內終端需求有限

　　亞洲市場上，燃料油跟隨原油大幅上漲。一方面，國際原油受地緣政治因素影響，資源供應擔憂日益加重；另一方面，日本地震引發海嘯，也令亞洲市場尤為堅挺，此次地震迫使日本電力公司關停核電機組，市場預期日本會增加渣油現貨採購量，以供電力公司使用。新加坡180CST 燃料油上漲至650美元/噸位置上方，這給予國內市場上調油料價格非常大的支撐，國內煉廠的油漿、渣油和非標油價格高位振蕩。然而接貨商多按需採購，終端需求有限，行情依舊清淡，買家面對高價觀望心理嚴重。在國家嚴格控制“兩高”行業政策出臺後，出於成本和環保考慮，有相當一部分電廠改造後以天然氣發電為主，陶瓷和玻璃廠也轉向了用煤炭做燃料，因此需求將很難有起色。

　　上期所燃料油新交割標準對滬油偏空

　　上海期貨交易所今年年初公佈了新的燃料油交割標準，新標準的180CST燃料油的具體質量規定更符合船舶用途，而不是發電用途。市場參與者中有個隱憂是新合約(FU1202)及以後合約的交割品質將優於交割庫中現有的燃料油品質，當買方將舊標準油拿回去，重新調油才能再次入庫，這大大增加了調油、入庫和檢驗成本。貿易商不敢貿然拿油，這間接地限制了滬油的反彈空間。

　　總體而言，受原油價格持續走高、煉廠成本深度倒挂和日本油品需求增加的影響，國內燃料油隨時可能延續反彈態勢。但是，結合當前的宏觀經濟環境，著眼于燃料油的需求情況以及替代能源天然氣和煤炭的價格較低。我們認為二季度滬油可能存在進一步反彈需求，但這個過程充滿坎坷。 (作者單位：華聯期貨)