PTA戰略性做空機會或來臨

　　戚海銘

　　原油和PTA在過去的4年表現出了非常明顯的季節性特徵：每當夏季來臨，原油需求逐步上升，價格也水漲船高，而PTA卻因步入行業淡季而表現較弱；到了冬季則情況相反。當然，這種季節性的規律並不是一定的，它需要以需求作為最終的導向，如果出現異常或者突發狀況，也可能會使兩者相關性非常高。目前看來行情在缺少爆發點的情況下，想要消化高企的聚酯庫存尚有一定難度。

　　過去的6年中，PX凈利潤高低起伏：2004—2005年為250多美金，2008年超過400美金，2010年在幾十美金的底部徘徊，當中不乏凈虧損出現。而過去的4個多月中PX利潤從底部100多美金逐步抬升，最高超過500美金，再高位回落重回200美金以下。相較于前期起伏不定的利潤狀況，如今的利潤更多地是回歸歷史均值，選擇新的利潤方向。如果具體對這4個月進行分解可以發現，前期利潤的上漲很大一部分原因在於市場對新年度PX的良好預期，因為PTA和聚酯産能大幅擴張，而對應的PX卻沒有足夠的産能，正是在這種預期之下，PX價格經歷了瘋狂的暴漲，最多的一天漲幅超過100美金。如今隨著韓國、中海油惠州、烏石化等PX裝置的開車，PX的短缺或許並不如想像中那麼緊張，利多正逐步消化，而下游聚酯的困境使得上遊對於高價PX的採購積極性減弱，更多地表現為停車檢修的方式。影響市場最大的因素可能在於前期對於PTA的高預期，無形中加大了對MEG、PTA的囤貨，因此即使有眾多PTA裝置宣佈檢修，市場上也難出現貨源非常緊張的狀況。

　　聚酯行業在經歷了2010年的瘋狂之後，而今風光不再。步入2011年後，聚酯行業總體的利潤狀況不甚理想，最為重要的影響因素當然是PTA現貨價格。從利潤角度來講，PTA工廠延續了2010年的良好勢頭，在2011年依然保持了良好的利潤狀況(平均在每噸2000元)，而聚酯卻陷入了一個比較矛盾的境地：上有高價PTA成本，下有産品難以消化的困境。而切片和FDY尤其依賴低價PTA，否則行情的發展很可能將受制于聚酯的弱勢。如果僅從聚酯成交來看，買漲不買跌的心態仍在作祟。從這一層面分析，上遊原料的弱勢會在一定程度上削弱下游的信心，雖然表面上原料的上漲支撐了一部分下游産品的價格和銷售，但實際上很可能減少甚至使得下游的部分産品陷入虧損，這就形成了工廠的矛盾心態。

　　從宏觀環境分析，近段時間，內外盤的聯動性似乎不是很好，以棉花為例，前期進口的美棉虧損幅度在每噸5000元上下，而國內鄭棉幾乎沒有什麼上漲的動力，原因何在？中央高層多次強調將繼續把穩定物價放在首位，而發改委也同時採取措施，約談部分廠家，行政壓制漲價以換取供需平衡。雖然加息之後很多人認為是利空出盡，但事實可能並非如此。從産業的角度來説，隨著央行逐步採取措施上調存款準備金率以及加息，産業的借貸成本上升是無疑的，並且隨著年中的臨近，企業資金壓力加大，而這些因素卻尚未反映到盤面上。另外，限電進入倒計時，下游聚酯工廠很可能被動削弱産能，勢必導致前端PTA需求減弱。相對PTA工廠而言，今年以來的第二次加息對聚酯工廠的影響更大，市場也明顯感覺到聚酯工廠更傾向於美元貨，其對PTA需求的影響也將慢慢顯現。

　　從技術上看，從2月15日開始，PTA主力合約已經經歷了三次下跌，兩次反彈。如果以收盤價計算，平均每一次下跌的點數為800點，上漲點數為430點，如果以上週三收盤價做底，截止到週一PTA上漲332點，假設點位恰如預期，那麼期價至多還有100點的上浮空間。但實際期價卻是下行174點，週三更是跳空低開，全日下跌96點，主力合約持倉更是連續4天下降，行情也很可能再次回歸前期的下行通道。總的來説，市場繼續上行的動力已經減弱，調整或難避免。

　　(作者單位：永安期貨)