謹防私募股權投資基金成避稅工具

　　劉志良 李庶民

　　記者劉志良李庶民近十年來，國際資本市場上私募股權投資發展迅速，成為僅次於銀行貸款和IPO的重要融資手段。日前，天津股權投資基金服務中心董事長王樹海在接受記者採訪時表示，近幾年中國已成為亞洲最為活躍的私募股權投資市場，在天津，目前擁有註冊股權投資基金及基金管理企業超過1000家，已成為以私募方式募集股權投資基金、物權投資基金和對衝基金構成的基金中心城市。但王樹海同時提醒説，稅收政策過於“優惠”，要謹防私募股權投資基金成為避稅工具。

　　按照稅法，對有限合夥人形式的股權投資基金一般按照5%-35%的五級超額累進稅率來計徵，但地方政府為把VC和PE吸引到當地，紛紛出臺地方優惠政策，大多將PE和VC的有限合夥人（LP）稅率降到20%。不過對普通合夥人（GP）的稅率基本仍按國家規定，即按5%-35%的五級超額累進稅率徵收個人所得稅。但隨著競爭性稅收優惠政策的氾濫，個人所得稅減免或成必然。

　　基於深入研究和長期實踐，王樹海認為，稅收政策過於“優惠”，實際上並不利於私募股權基金的長遠發展。PE投資具有全國性，吸引PE基金落戶並不意味著該基金對省內實體經濟的投資力度加大，所增加的僅是賬面GDP。事實上，各地競爭性質的優惠措施反而引發會計處理爭議，也不利於社會資金投入實體經濟。

　　在西方，政府為彌補在附加權益徵稅方面的“漏洞”，已經加強了對銀行、PE和對衝基金的監管。與此同時，在華投資回報率高，政策和稅收限制少，這讓中國成為了PE公司的理想地。我們看到這樣的場景：中國對PE公司給予稅收優惠，美國對本土並購公司加強稅賦。

　　包括黑石、凱雷、TPG在內的外資PE公司均已經與幾個城市的相關負責人商討設立人民幣基金的事宜。PE公司在美國因為過度追求自由市場和資本化而備受質疑，因此在中國受到的熱捧讓人頗為意外。TPG最近在重慶成立了第二隻人民幣基金———中國西部成長基金，其他PE公司也正在伺機進入中國。

　　2008年金融危機前，監管上的麻痹，給PE留下了巨大的自由活動空間。對衝基金通常都會設立離岸基金，這樣不僅可以避稅，還可以避開美國和歐洲法律的投資人數限制。從經驗上看，無論是凱雷和黑石這樣的國際巨頭，還是鼎暉和弘毅這樣的國內玩家，都會選擇諸如維京群島、百慕大群島、開曼群島、都柏林和盧森堡這樣的地方作為註冊地。在監管機構的默許下，PE在有利的環境下，操作了一個又一個的造富遊戲。但是，金融危機爆發後，各種弊端都暴露出來。各國政府和大型投資者吃驚地發現，在原先監管缺失的環境下，金融世界的弄潮兒，竟然有這麼多是“裸泳”的。美國和英國成為此次危機的最大受害者，因此他們呼籲監管的聲音也格外響亮。

　　王樹海認為，金融監管措施的重大失誤，是導致金融危機的根本原因。這樣的認識是投資者大筆財富付之東流後才得到的。因此，切莫因為盲目追求賬面GDP的增長而忽視金融監管力度，使私募股權投資基金成為避稅工具，把中國變成“避稅天堂”。