銀河娛樂新項目萬眾矚目增添新動力

時富金融

　　銀河娛樂2010 財年業績報告顯示：收益、經調整EBITDA （除利息、稅項、折舊攤銷前盈利）上漲幅度分別達57%、92%，但凈利因一次性損益影響出現倒退，低於市場普遍預期。集團去年通過多項融資計畫提升財務效率，目前有充裕資金保證5 月即將開業的澳門銀河專案順利進行。該專案落成後，集團現有博彩、酒店規模有望翻番，同時銀河娛樂在澳門本土扮演的角色將得到更好的詮釋，成為唯一一間于澳門半島博彩樞紐及面臨快速發展的重鎮路氹兩地均擁有旗艦物業的營運商。

　　集團增收不增利，瑕不掩瑜。2010 年集團收益同比增長57%至192.62 億元，經調整EBITDA 勁升92%至22.31 億元，集團保持連續九個季度EBITDA 強勁增長。2010 年股東應佔純利倒退22%至8.98 億元，主要由於債券回購及提早贖回産生的一次性損益所導致。如扣除一次性專案及可換股票據，2010 年度股東應佔純利翻三倍至13 億元。旗艦物業增長強勁。集團旗艦物業星際酒店收益創新高，同比增長72%至165.4億元；經調整EBITDA 達20.4 億元,同比增長107%，該物業連續十個季度錄得EBITDA 增長。貴賓廳博彩業務增長強勁，轉碼數同比增長79%，高於澳門市場62%的增速水準；中場博彩收益增長23%，角子機設施升級改善促進此項收益按年增長49%。酒店收入微幅增長，但全年平均入住率高達97%，遠高於澳門市場同級酒店平均79%的入住率水準。

　　財務成本大幅降低，四大財務措施提升集團財務效率。2010年債務成本由8%降至5%以下，處於行業內最低水準之一。去年6 月多家亞洲大型銀行向其提供一項六年期、總值90 億港元的俱樂部式籌組貸款，為集團今年5 月即將開業的大型娛樂專案澳門銀河提供充裕資金。之後12 月，集團推出首只非金融機構發行、于港交所上市的人民幣計價債券，進一步提升流動資金水準。年內，所有尚未償付的2010 年到期浮息票據及2012 年到期的定息票據也已被全部贖回。

　　路氹旗艦新項目帶來更多增長動力。集團計劃總投資額達149 億港元的澳門銀河專案進展順利；截止去年末，已投資90 億港元，預計將於2011 年5 月15 日盛大開幕。屆時可額外提供客房與套房總計2,200 間，60 張娛樂桌、1,500 臺角子機、50 間餐飲食府及其他休閒娛樂設施。同時，為豐富澳門銀河的娛樂項目、額外投資6 億港元的澳門唯一現代化影城，也將於9 月正式投入營運。

　　　　維持增持評級，給予12月目標價14港元。集團凈利潤較我們之前預期降低22%，但排除一次性項目，凈利表現與我們相法相近。由於新專案將使集團現有部分業務規模擴大近一倍，預計每股收益從2010 年的0.23 港元上升至2011 年0.38 港元。以現價計算（4 月12 日收盤價11.82 港元），對應當前市盈率達31 倍，給予12 月內目標價為14 港元。