釋疑三大誤解：期指在質疑聲中健康成長

　　股指期貨上市近一年來，每當股市大跌，市場就風傳股指期貨為“幕後元兇”，最集中的體現有三次：上市初期第一階段的“下跌推手”、2010年6月18日的“到期日魔咒”和2010年11月12日至17日的“加油砸盤”。股民質疑股指期貨“打壓股市”主要有三大誤解：

　　誤解之一：股指期貨空頭靠“打壓股市”獲利

　　股市暴跌，期指空頭可以做空獲利，自然涉嫌“打壓股市”。不過我們應該看到，股指期貨有着趨勢、套利、套保等多種完全不同的交易模式。套利交易投資者主要關心期現之間、不同期合約之間、不同市場的同一品種之間、同一市場的關聯品種之間的價格差異。套保交易投資者主要利用期現走勢的背離來對衝無法確定的現貨市場股價波動風險。以上交易類型中，漲跌方向和行情走勢已不是決定勝敗的關鍵，所以根本沒有必要去打壓股市進行獲利。目前股指期貨開戶6.2萬多，其中機構約1000家。在日均2000億左右的成交額中，散戶佔比60%—70%，機構數量少卻交易規模不斷擴大。機構投資者主要包括公私募基金、特殊法人(券商自營)和即將開閘的QFII等，他們往往與散戶形成對手盤。制度規定特殊法人僅能進行套保操作，且基本為賣出套保，公募基金和QFII也只能從事套期保值。機構入市多是為了對衝風險，在大量買入股票的同時開倉同等額度的期貨空倉。

　　散戶沒有實力或者能力去打壓股市獲利，而機構投資者也只是在利用期指進行套保或者套利，説期指空頭靠打壓股市獲利根本無從談起，只是市場個別不明真相的人士一廂情願地主觀臆斷。

　　誤解之二：股指期貨“引領”現貨指數走勢

　　有觀點認為：大盤日內行情拐點來臨之際，期指反應平均領先滬深300現指兩分鐘左右。這一現象經常成為股指期貨領跌股市的“鐵證”。但要使這種機制真正成立僅有一種可能，即全國股民(首先是滬深300成分股股民)步調一致“觀期炒股”，一旦期指風吹草動立即跟進下單，1.5分鐘內完成交易，2分鐘內在走勢圖上反饋出來。隨機調查顯示這純屬天方夜譚。實際情況是：股民期民同時依據大盤走勢進行操作，由於期指只是一個交易標的，其變化肯定要快於300隻成分股價格變化造成的現指變化，從而形成期指領先效應。

　　期指交易時間的提前和延後決不會改變大盤的走勢。事實也證明，期指早開盤以及晚收盤的時間內，期指波動很小，多數為橫盤整理，只有現指開盤後，期指才會跟隨現指有明確的波動方向。

　　誤解之三：股指期貨有“打壓股市”先例

　　股指期貨確曾被用於打壓股市。索羅斯於1997年10月橫掃東南亞，在香港外匯市場大規模拆借並拋售港幣，同時在股票市場上融券成分股，大量建立恒指期貨空單。特區政府被迫急劇提高貨幣市場同業拆息引發恐慌，7%左右的隔夜拆息一度暴漲300倍，股市應聲暴跌。“量子基金”順勢拋出所融券成分股，令恒生指數三天累計跌幅超過25%。僅2008年8月14日前19個交易日就急跌2000多點，索羅斯每張期指合約可賺10多萬元港幣。

　　香港金融風暴的根本教訓是必須加強監控關聯市場的異常波動。香港特區在中央政府支持下反敗為勝，“量子基金”虧損10億美元折戟沉沙，股指期貨也成功洗刷了“罪名”。

　　正由於充分吸取了歷史的經驗教訓，中國證監會&&證監會派出機構、滬深證券交易所、保證金監控中心和期貨業協會“五位一體”，構建起包括信息交換、風險預警、共同風控和聯合調查等在內的統一協作監管體系和跨市場聯合監管機制。中金所和上交所、深交所每天通過“綠色通道”交換數據。中金所還創造性實施了“監管前移”，有效防止了不法行為。為預防關聯賬戶聯手操縱市場的隱患，中金所2011年3月14日起實施《中國金融期貨交易所實際控制關係賬戶報備指引(試行)》，對股指期貨市場實際控制關係賬戶的界定標準、報備流程及監管措施作出詳盡慎密的新規定。這一切都保證了滬深300股指期貨市場不會成為被操縱的對象。

　　作者：劉奧南