浙江醫藥：關注維生素進入上升週期

　　天相投顧 彭曉

　　2010年，公司實現主營業務收入45.58億元，同比增長8.95%；實現營業利潤13.56億元，同比減少6.54%；歸屬母公司凈利潤11.45億元，同比減少5.69%；基本每股收益2.54元。分配方案為每10股派現7元(含稅)。

　　維生素業務呈現價減量增態勢。報告期內，公司合成VE系列産品實現銷售收入21.99億元，同比略減0.39%，但高含量VE(98%以上)的産量明顯增長，天然VE系列産品銷售收入為1.23億元，同比增長15.07%；VA系列産品實現收入1.99億元，同比略減0.49%；胡蘿蔔素産品實現收入8214萬元，同比增加25.86%。

　　維生素價格下跌至利潤出現負增長。由於2010年VE市場平均價格同比下降18.45%，VA平均價格同比下降9.47%，公司主要産品合成VE和VA毛利率分別下降1.91和6.69個百分點，拖累原料藥毛利率同比下降4.17個百分點，公司綜合毛利率同比下降3.85個百分點，至41.37%，是利潤增速不及收入增速的主要原因。

　　抗耐藥産品實現大幅增長。抗耐藥産品銷售良好。鹽酸萬古黴素原料藥銷售收入同比增長63.11%，替考拉寧原料藥收入同比增長89.57%。重點製劑來可信(鹽酸萬古黴素針)收入同比增長33.52%，加立信(替考拉寧針)收入同比增長43.60%。

　　2010年VE價格以下跌為主，從年初的170元/kg，5-7月快速下滑一度跌至105元/kg，8月以後由於新和成等廠家停産，價格回升到120元/kg左右，10月上漲到135元/kg左右，之後一直維持在125-130元/kg水平。2011年3月11日本發生9級強震，使當地不少石化企業停産，1-2個月內難以恢復。本州化學和Kuraray公司停産將使DSM等國際維生素企業間甲酚等關鍵中間體斷供，嚴重影響其維生素E的産量，也成為新一輪維生素漲價的重要驅動力。近期因原材拉價格上漲，DSM繼3月8日提升維生素A價格提至135元之後，3月24日又宣佈，在全球範圍內所有新業務的維生素B2和B6提價15%，所有新簽訂單的維生素A、維生素E和泛酸鈣提價10%。新和成等國內企業已隨之提價，維生素E生産技術壁壘較強，目前供應為寡頭壟斷格局，價格彈性空間較大，浙江醫藥股價對VE價格比較敏感，將直接受益。

　　多個産品通過國際認證。公司的國際認證註冊工作提速。鹽酸萬古黴素原料藥獲得了歐盟藥品管理當局頒發的CEP證書和日本PMDA的批准，完成了全球註冊工作，獲准在美國、歐盟、澳大利亞、日本等主要市場銷售；左氧氟沙星原料藥在韓國和印度完成註冊獲得批准；生物素藥用級完成韓國和印度的註冊工作。

　　走國際化道路，有望進一步提升公司估值。

　　盈利預測及評級。預計公司2010-2012年EPS分別為3.55元和4.05元，以最新收盤價計算對應的動態市盈率分別為11倍和9倍。估值明顯偏低，建議近期積極關注，維持“增持”的投資評級。