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中國鐵鈦的估值對長線投資者而言有吸引力

發佈時間:2011年04月13日 12:43 | 進入復興論壇 | 來源:國浩資本

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國浩資本 袁咏怡

  事件:中國鐵鈦的估值對長線投資者而言有吸引力。

  中國鐵鈦自上月公佈2010年盈利後至今升6%,而同期恒生指數升3%。公司現價相當於2011年8.5倍市盈率,以公司的盈利增長而言估值偏低,本行相信這是長線投資者買入的良機。

  由於鐵精礦的銷量高於預期,中國鐵鈦公佈較分析員預期佳的5.3億元人民幣盈利,按年升63%。而每股盈利則按年升28%至0.26元人民幣。公司首次派息0.052元人民幣,即派息比率為20%,符合公司上市時定下的派息政策。

  收入按年升43%至15.5億元人民幣,主要是由以下因素所推動:1)鐵精礦銷售量按年升39%;2)平均售價按年升13%及3)去年公司開始出售高品位鈦精礦。另一方面,銷售成本升24%。毛利率因此由2009年的46%擴闊至2010年的53%。

  鐵精礦的産量按年增23%至200萬噸,與本行預期一致。公司目標是將2011年的産量增加15%至230萬噸,本行認為達標機會甚大,主要是由於公司透過去年收購黑谷田及海龍選礦廠,其産能截至2010年底已達250萬噸(包括20萬噸外判合約産能)。

  公司鐵精礦的2010年平均售價為每噸631元人民幣,按年升13%及較其與客戶簽訂的590元人民幣銷售合約底價高7%。這反映出公司在鐵精礦市場價格高於合約底價的情況下有能力提價。

  中國鐵鈦自上市後在資源收購方面成績顯著,截至2010年底其鐵礦石資源量較上市時已增153%至3.36億噸。阿壩礦業的收購預計在4月可以完成,屆時的資源量將再進一步增23%至4.14億噸。公司的財務狀況穩健,截至去年底有凈現金7.95億元人民幣(相當於每股約0.38元人民幣)。這將容許公司繼續透過並購來擴大其資源量。

  公司與所有客戶簽訂2011年上半年的鐵精礦銷售協議,合約底價定在600元人民幣一噸(2010年為590元人民幣)。另外由於區內攀鋼的420噸鋼鐵項目將在下半年開始投産,公司對下半年的鐵礦石價格表示樂觀。成本方面,受惠于規模效益,公司估計鐵精礦單位生産成本的漲幅將不會多於5%。

  展望將來,本行對四川地區內的鐵礦石需求保持樂觀。由於西部大開發政策,區內鋼廠在未來數年將大幅擴充産能,據估計2013年前約有1,000萬噸新建鋼鐵産能投産,而現時區內的産能僅為1,600萬噸。作為中國四川地區第二大鐵礦石生産商,中國鐵鈦將會是四川地區鐵礦石需求強勁的主要受惠者,因為將鐵礦石從沿海運輸至內陸的費用較為昂貴。

  基於公司鐵精礦産量增長15%、平均售價上升11%及單位成本漲5%的假設,本行估計公司2011年的盈利將達710億元人民幣(每股盈利0.34元人民幣),意味著今年每股盈利的增長有33%。

  公司現價相當於8.5倍2011年市盈率,基於公司的盈利增長前景亮麗、自身業務增長強勁及持續的並購行動,本行認為中國鐵鈦的估值備受低估。

  本行重申中國鐵鈦的買入評級,6個月目標價為4.40元,相當於2011年11倍的市盈率。