恒豐紙業：原材料價格高企 産品毛利率降低

　　天相投顧 仇彥英(微博專欄)

　　2011年1-3月，公司實現營業收入3.15億元，同比增長9.0%；主營業務利潤3639萬元，同比減少4.34%；凈利潤2730萬元，同比減少4.28%；攤薄每股收益0.14元。

　　産品銷量穩定增長，穩居龍頭地位。公司主要産品為捲煙用紙及一系列煙草用紙。2011年1-3月，公司産品銷量及價格穩定增長，帶動營業收入增長，公司穩居國內捲煙配套用紙生産企業龍頭地位。

　　原材料價格高企，毛利率降低。2011年1-3月，由於原材料價格居高不下，而公司面對煙草整合及國家逐步加大控煙力度的嚴峻形勢，無法通過提高産品價格而有效的轉移成本上漲帶來的壓力，使得公司産品的毛利率同比下降6.70個百分點，影響了公司盈利能力，營業利潤及凈利潤同比下降。

　　未來看點。公司年産1.5萬噸真空噴鍍鋁原紙生産線項目，將於2011年上半年投産。中國真空噴鍍鋁紙生産廠家所需原紙依靠進口的比例很大，公司項目産品在價格上具有競爭力，可實現進口替代。此外，公司擬發行可轉換公司債券的方式融資建設年産1.70萬噸聖經紙生産線、年産0.6萬噸高透氣度濾嘴棒成型紙生産線和年産6萬噸特種涂布紙生産線建設。公司産品向煙草工業用紙之外的特種紙市場的延伸。

　　盈利預測與評級。我們預計公司2011年及2012年EPS為0.46元和0.48元；對應2011年4月11日收盤價11.63元，動態市盈率分別為25倍和24倍，維持公司“中性”的投資評級。

　　風險提示：1)原材料價格上漲，成本控制的風險；2)市場競爭加劇，導致的毛利率下降的風險；3)新項目投産後，産能擴張帶來的市場拓展風險。