PTA下跌之勢尚未完結

　　進入4月份，PTA期價開始企穩回升，但目前市場心態依舊不穩，PTA上漲難度加大，筆者認為，PTA目前的上漲只是下跌過程中的反彈，反彈到位後，PTA將繼續下跌。

　　一、原料支撐作用將逐漸增強

　　近期地緣政治因素導致國際原油價格持續上漲，但PTA價格卻未受到明顯提振。這主要是因為PX環節利潤較高，鈍化了油價上漲的影響力。日本地震後，PX價格衝高，PTA的最低利潤一度被壓縮至1000元/噸以下，成本支撐作用顯現，因此在當時商品大勢走弱背景下，PTA價格表現堅挺。但是，隨著國內PX産量的增加，以及因PTA裝置檢修導致的需求減少，PX的供需面趨於寬鬆，PX價格從高位回落，PTA價格重心下移。而從PX環節來考慮，因6、7月份國內將有70萬噸的PTA新産能投産，且5月份之後，PTA裝置的集中檢修期結束，對於PX的需求將增加，PX下半年的看漲預期很強。因此，雖然短期內PX利潤自高位回落，但回落空間有限，而油價上漲的提振作用將通過石腦油的上漲逐漸在PX環節表現出來，也將適當作用於PTA市場，短期看，PTA將繼續反彈。

　　二、終端消費缺乏信心，制約PTA價格上漲

　　棉花、化纖等紡織原料價格高企，用工成本大幅上升及人民幣升值等導致國內紡織服裝的訂單價格上漲，在一定程度上抑制了終端的消費。另外，收緊的貨幣政策對於PTA市場的影響也將通過下游消費表現出來。紡織服裝行業準入門檻低，行業內存在很多中小型企業，其自身的抗風險能力較差，在原料和用工成本大幅上漲及資金偏緊的大環境下生存困難，這直接導致了下游消費萎縮，也將制約PTA價格上漲。

　　正是因為承受能力較差的紡織企業非常謹慎，所以庫存壓力在聚酯和化纖環節中表現明顯。據統計，目前聚酯企業大多虧損，化纖的利潤也非常低，庫存達到15—22天的水平，企業的資金壓力非常大，不少聚酯和滌絲裝置有降負減産的計劃，直紡滌短的裝置負荷已經由年後90%的高位回落至目前的78%左右。部分原料庫存較高的企業有少量拋售原料的動作，使得PTA現貨市場原本供應偏緊的局面得到了緩解，對PTA現貨價格的支撐作用減弱。終端消費的不暢導致了整個産業鏈的成本傳遞遇阻，PTA價格承壓回落。

　　但是，從終端實質的産銷情況來看，市場剛性需求尚好，只是因為成本高企及流動性收緊等因素導致下游企業缺乏信心，表現較為謹慎，從而制約了整個産業鏈的運轉。

　　棉花和PTA一樣，目前面臨著同樣的問題，都是下游庫存高企、成本傳遞遇阻制約了其價格上漲。但應該看到的是，棉花的供需存在缺口是不爭的事實。從微觀經濟學的需求曲線來看，隨著價格的回落，商品的需求量會上升。也就是説，棉花價格回落至下游企業可以承受的水平時，需求或將增加，屆時棉價有望企穩回升，滌絲的消費也將有望被帶動起來。不過，這種情況的出現是要建立在紗廠及滌綸企業的庫存得到了有效釋放的前提下。因此，關注下游走貨情況可以及時把握棉花和PTA走勢的轉捩點。

　　三、PTA供應緊張局面緩解

　　2011年國內將繼續有大量的聚酯裝置投産，預計將在600萬噸以上，而PTA的新增産能在440萬噸，且上下游新産能的投放存在時間差，這成為多頭看漲PTA的一個理由。近期，為了防堵熱錢，國家外匯管理局下發了《關於進一步加強外匯業務管理有關問題的通知》，其中第二和第三條直接涉及貿易項，限制了部分PTA進口商利用信用證進行融資的行為。因與國內現貨相比，目前PTA進口虧損較大，外匯管理新政可能會打擊貿易商的進口積極性，導致PTA的進口減少，這是PTA供需面存在的另一個利多因素。單純從PTA的供應角度來考慮，依舊是偏向利多。但是，因今年紡織服裝的消費情況不樂觀，巨大的新産能投産後能否被消化尚存疑問。因此，目前來看，PTA供應偏緊的局面已經宣告結束，後市即便進口減少也不一定會導致PTA的供應失衡，主要還需看終端的消費能力。

　　四、反彈到位後，PTA價格將繼續下跌

　　由上圖可以看出，目前1109合約處於下降通道中，O、X、Y三點驗證了上方壓力線的有效性，Z點是上方管道線和平行線的交叉處，技術意義較大。1109合約在下跌至10500一線時，遭遇重要技術支撐，近期展開反彈，如果期價翻越11000一線，則將遭遇Z點(11200一線)的阻力。另外，上方各均線對期價也有壓製作用，可以認為，PTA反彈之路技術障礙重重，反彈到位後繼續下跌的可能性很大，下方第一目標位在10000附近。

　　總之，目前PTA市場壓力並未得到完全釋放，反彈到位後，價格繼續回落的可能性較大，但是隨著價格的走低，基本面的支撐作用將逐漸增強，期價繼續走低的難度也加大。結合技術面進行分析，筆者預計，PTA在近期反彈之後將在上方重要阻力位11200一線的壓制下回落，下方目標在10000一線，如果外圍市場不出現系統性風險，PTA在10000附近振蕩盤整的可能性較大。