明牌珠寶：步入快速發展期的明牌珠寶

　　國信證券 祝彬 孫菲菲

　　公司概況－優質的珠寶公司引領者。

　　公司是國內擁有黃金飾品、鉑金飾品與鑲嵌飾品三大産品生産線和集研發、設計、生産、銷售于一體的完整産業鏈。公司整體綜合實力位於珠寶首飾行業前列，品牌擁有較高市場認可度，近年來市場佔有率一直處於同行業前列，是中國大陸珠寶首飾行業的知名企業和市場領導者之一。

　　行業情況－珠寶行業正處於高速發展期。

　　2007年我國境內珠寶首飾銷售額約為1600億元，2009年上升到約2200億元，複合增長率達到17%。預計2020年市場銷售額將達4000億元，未來發展空間廣闊，且現階段正處在行業高速增長期。

　　公司經過多年的積累，已形成了包括市場、品牌、技術、産品、營銷網絡、經營團隊等方面的顯著優勢，銷售額在行業內排名前三。

　　主營業務－步入快速發展期的“明”牌珠寶。

　　公司主營包括黃金飾品、鉑金飾品及鑲嵌飾品飾的設計、生産和銷售。近年來公司明確經營理念，提升資金投入回報，將經營重心已逐漸開始從低毛利的批發、生産環節向高毛利的零售端轉移。

　　風險提示：

　　門店擴張受當地租金高漲等影響減速；珠寶行業發展增速低於預期；公司主要原材料，如黃金、鑽石價格大幅波動造成經營影響；門店擴張后，經營管理人才跟配情況出現阻礙。

　　合理價值在31.5～37.8元/股之間，建議詢價區間35～38元。

　　預計公司未來三年將處於高速增長期，2011-13年每股盈利分別為1.26、1.74和2.32元，給予公司25～30倍PE，對應合理估值為31.5～37.8元。作為一個處於高速增長行業的優質民營企業，公司具備三年後成為百億珠寶企業的發展潛力，我們建議詢價區間至少位於價值軸上端，即35～38元。