交銀國際：維持恒鼎實業買入評級

交銀國際 賀煒

　　2010 年業績增速達65.7%。恒鼎實業2010 年營業額為人民幣24.37 億元，同比增長63.0%，公司股東應佔溢利為人民幣6.70 億元，同比增長65.7%。公司2010 年度每股核心盈利為人民幣0.325 元，高於我們此前預測的人民幣0.276 元。

　　2010 年公司産品産量及售價均有較大幅度的提升。得益於公司位於貴州和雲南的部分新建煤礦投産，公司原煤産量達422.5 萬噸，較上年高出約50%。2010 年公司精煤和焦炭的平均售價分別為人民幣1132 元/噸和1419 元/噸，分別同比提高30.1%和15.0%。

　　至2011 年末，前期並購的煤礦將陸續建成投産，公司盈利能力將繼續快速成長。公司于2007-2009 年相繼在貴州和雲南並購了28 座煤礦，再加上早期在攀枝花收購的14 座煤礦，公司目前共擁有42 座煤礦。2011 年是前期執行的外延式擴張戰略的收穫期，預計到2011 年底，公司將建成總共800 萬噸原煤的年生産能力。我們的預測結果顯示，公司未來三年盈利能力的複合增長率有望達到33.4%。

　　近期的煤炭産業政策對未來煤價有支撐作用。國土資源部為防止煤炭資源勘查投資過多而出現産能過剩問題，決定在2013 年12 月31 日前繼續在全國範圍內暫停受理新的煤炭探礦權申請。這一舉措抬高了煤炭行業的進入壁壘，將有利於維護煤炭的市場價格，供應方仍然在定價權上佔據主動地位。

　　　維持公司“買入”的投資評級。基於我們對公司未來三年盈利增速的判斷，結合當前公司股價，我們繼續維持公司“買入”的投資評級，並將目標價設定為HK$10.73，對應于14 倍2012 年動態PE。