臥龍電氣：業績小幅增長 未來看點多

　　民生證券

　　一、事件概述：

　　臥龍電氣公佈2010年年報：公司實現營業收入29.04億元，同比增長30.09%；實現利潤總額2.65億元，同比增長3.83%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比增長6.70%；每股收益為0.49元。分配方案：每10股派現0.80元、轉增6股。

　　二、分析與判斷：

　　變壓器與電池業務毛利率大幅下降，拖累凈利潤增速。報告期內，公司凈利潤實現同比增速僅6.70%，遠低於收入同比增速30.09%，主要原因在於公司變壓器和電池毛利率大幅下滑，拖累公司凈利潤增速。報告期內，公司變壓器業務毛利率大幅下滑9.88個百分點至24.71%，主要原因是變壓器所用料銅、無取向硅鋼等主要原材價格在2010年大幅上漲，增加公司成本壓力，而同時由於特變電工、天威保變等企業也參與到鐵路牽引變領域，加劇牽引變行業競爭，引導價格下降，壓縮公司利潤空間；電池業務毛利率大幅下滑10.25個百分點至20.76%，主要原因是公司目前電池業務所用主要原材料鉛價格在2010年大幅上升，而同時由於三大電信運營商電信投資在2010年快速回落，導致電池産品需求下降，競爭加劇，價格跟隨下降，電池業務盈利能力大幅下滑。變壓器與電池業務毛利率大幅下滑，拖累公司凈利潤增速。

　　電機業務受益節能電機推廣、高能效標準強制執行，未來仍將保持高增長。

　　報告期內，公司電機業務同比大幅增長54.14%，主要是受益於電機下游需求恢復、出口逐步復蘇以及新産品實現規模化生産，我們判斷，公司電機業務未來仍將持續受益節能電機推廣、高能效標準強制執行，業績保持高增長，主要理由是：(1)公司高效節能三相異步電動機、稀土永磁電機和高壓三相異步電動機分別入圍高效節能電機推廣目錄第一批、第二批，在相關政策措施推動下，預計未來兩年內高效電機將被全面推廣應用，公司將大幅受益；(2)公司節能電機募投項目預計將於今年二季度投産，及時解決公司産能緊張的局面；(3)電機“高能效標準”將於2011年7月1日強制執行，目前節能電機滲透率僅5%左右，市場需求缺口較大，公司作為少數幾傢具備高效電機生産能力的企業，有望佔有更多市場份額；(4)公司子公司武漢臥龍目前正在加大技改力度以及投資額度，並花重金引進一些高端技術人才，在2010年盈利情況已經出現明顯好轉，在2011年或將成為公司新的增長點；(5)公司汽車電機和伺服電機2010年已經取得突破，未來將會實現規模化生産，給公司貢獻收益也將大幅增加；(6)電機“高能效標準”強制執行，給公司帶來行業整合機會，公司未來或將利用其強大的資産整合能力進行資産並購，繼續增強公司電機競爭力，提升公司電機生産能力。

　　變壓器保持2010年盈利水平，高鐵、地鐵與特高壓建設仍是未來主要受益點。報告期內，公司毛利率大幅下滑，主要是原材料價格上升以及價格下將所致，目前原材料價格維持在高位，我們判斷，變壓器所用銅、無取向硅鋼等主要原材料價格未來或將保持平穩，這有利於公司保持變壓器産品的議價能力；目前高鐵牽引變變壓器毛利率已經降至普通電力變壓器盈利水平，未來若價格持續下降，將只會導致相關企業以犧牲質量換取盈利空間，這不利於高鐵建設，因此，我們判斷，高鐵牽引變價格將會保持平穩，綜合考慮，我們認為公司變壓器業務未來盈利能力將基本保持2010年水平。