國信證券：上市公司實質受益 維持水利水電推薦

　　善治國者必先治水、水利建設將步入“資源水利“時代

　　從歷史的角度看，水利建設從來都是政治問題，中國自古以來就有“善治國必先治水”的提法，這是由於中國特殊的地理、氣候形成的農耕文明為主的文明形式決定的，這些決定因素在當今社會仍然成立，因此，此次大興水利從政治上來看既必要也是必需的。中國人多水少、水資源時空分佈不均勻，“十二五”及以後水利的發展也將把水作為重要的資源來開發、利用、保護、以及配臵，我們稱之為進入“資源時代”。

　　“十二五”期間水利建設將有更為豐富的內涵

　　從水利投資具體的落實來看，“十二五”期間流域治理從大江大河治理將向大小兼顧轉變，病險水庫的加固將提速，而農村飲用水安全問題將在“十二五”得到全面解決，大中型灌區的續建及節水改造將是農村水利固定資産投資的重點，一批大型樞紐工程、調水工程也將開工或加速進行，如黃河古賢、淮河出山店等重點工程告別多年的前期工作，進入實際開工建設。

　　重點項目審批立項將加快

　　市場一直擔心，水利投資過於分散，相關上市公司未必能夠受益，但是從我們的研究來看，許多進展緩慢或是擱臵了多年的大型項目都將得以落實，或續建或動工或加速，這些項目的動工將帶來上市公司實質的招投標機會，是完全有可能轉化為訂單以及最終業績的。

　　維持水利水電行業“推薦”的投資評級。

　　我們認為此次水利投資與過去有極大的區別：一是規模特別大，時間特別長；二是資金完全能夠落實；三是中央與地方都極為重視，將有一大批重點工程陸續開工建設，上市公司實質性受益。因此我們將長期維持對葛洲壩、安徽水利、粵水電的“推薦”評級。

　　投資摘要 關鍵結論與投資建議

　　過去三個月我們以多篇報告向市場揭示了水利水電板塊的投資機會，而相關個股的走勢也證實了我們的判斷。目前一號文件已經出臺，我們並不認為板塊的投資機會已宣告結束。我們認為從歷史的角度看，水利建設從來都是政治問題，在中國自古以來就有“善治國必先治水”的提法，這是由於中國特殊的地理、氣候形成的農耕文明為主的文明形式決定的，這些決定因素在當今社會仍然成立，因此，此次大興水利從政治上來看既必要也是必需的；另一方面，隨著社會經濟的發展，人水矛盾已經越來越突出，缺水問題、水污染問題、農業增産問題、極端氣候問題等方方面面的原因使得水在社會中的地位越來越重要，因此“十二五”及其以後水利的發展也將把水作為重要的資源來利用、保護、以及配臵，我們稱之為進入“資源時代”。

　　從水利投資具體的落實來看，“十二五”期間流域治理從大江大河治理將向大小兼顧轉變，病險水庫的加固將提速，而農村飲水安全問題將在“十二五”得到全面解決，大中型灌區的續建及節水改造將是農村水利固定資産投資的重點，一批大型樞紐工程、調水工程也將開工或加速進行，如南水北調，其在“十二五”期間的投資規模將大幅增加186%。而諸如黃河古賢、淮河出山店等重點工程告別多年的前期工作，進入實際開工建設。

　　我們認為此次水利投資與過去有極大的區別，一是規模特別大，時間特別長，二是資金完全能夠落實，三是中央與地方都極為重視，將有一大批重點工程陸續開工建設，市場一直擔心，水利投資過於分散，相關上市公司未必能夠受益，但是從我們的研究來看，許多進展緩慢或是擱臵了多年的大型項目都將在此次得到落實，或續建或動工或加速，這些項目的動工將帶來上市公司實質的招投標機會，是完全有可能轉化為訂單以及最終業績的。

　　核心假設或邏輯

　　水利在未來十年年均投資規模超過4000億，土地出讓金10%將用於水利建設，地方政府配套資金得以落實。

　　與市場預期的不同之處

　　市場認為，1號文件公佈後，水利相關個股已經“利好出盡”，我們認為，水利水電行業將迎來為期十年的長景氣週期，而相關公司股價的驅動將分三個階段展開，目前尚處於政策驅動的第一階段，未來還將經歷合同驅動以及業績驅動，我們認為，由於行業基本面出現重大變化，相關個股將在較長時期內受益，市場仍可持續關注相關上市公司。

　　股價變化的催化因素

　　第一階段為政策驅動，目前1號文件已出，未來水利部“十二五””規劃、1號文件的配套文件以及可再生能源“十二五”規劃還將陸續出臺；第二階段為訂單驅動，隨著水利項目招投標的陸續展開、上市公司水利水電合同將明顯增長；第三是業績驅動，合同最終將轉化為上市公司的營收增長和凈利潤。

　　核心假設或邏輯的主要風險：水利投資規模低於預期