格力電器：農村市場是空調行業最主要的增長點

　　東方證券

　　事件：

　　商務部最新發佈數據顯示，3月國家電下鄉産品銷售1471.5萬台，實現銷售額344.8億元，同比分別增長135%和179%，其中，空調産品3月份實現銷售額36.8億元，同比增長398%，成為家電下鄉新的增長亮點。

　　我們的觀點。

　　家電下鄉空調銷售數據亮眼。2011年家電下鄉銷售收入持續高增長，下鄉拉動農村空調市場普及。2011年3月，家電下鄉空調銷售額同比增長398%，遠高於整體家電下鄉市場的179%，成為農村市場增速最快的家電品類。而從2010年家電下鄉數據來看，空調銷售增速(125%)低於整體家電下鄉市場(186%)，近期農村空調的加速增長進一步驗證了我們對於行業的判斷。

　　農村市場是未來空調行業最主要的增長點。空調農村市場保有量在傳統四大件中最低，09年僅為12.2%，家電下鄉中空調銷量僅佔9%左右，政策還遠沒有釋放農村需求。根據蘇寧電器發佈的《2009中國農村家電消費調查報告》，農村居民空調購買意願達到了18.5%，農村居民空調購置意願漸顯，並且農村空調銷售正在提速，我們認為農村空調普及是未來行業最主要的增長點，預計未來3年農村市場保持50%左右的增速。

　　憑藉渠道優勢領跑農村市場。格力通過20多年的經營，在全國建立了3萬多個銷售網點，專賣店近1萬家，遍佈全國鄉鎮，三四級渠道下沉優勢明顯。憑藉渠道及産品優勢，格力在農村市場佔據44%左右的份額，是未來空調農村市場快速增長的最大受益者。預計公司農村市場的收入未來3年能保持50%左右的增長。

　　增長明確，估值優勢明顯，目標價30.24元。根據我們的預測，公司11-13年的EPS分別為1.68、2.09、2.51元，給予2011年18倍PE，對應目標價30.24元，維持公司“買入”評級。